海富通基金周雪军： 市场将回归确定、回归价值、回归周期

2024-02-26 09:55:45 作者： 来源：证券时报网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

海富通改革驱动混合基金经理周雪军本科、研究生均就读北京大学光华管理学院，分别为财务和金融专业，有15年证券从业经验，其中11年为公募基金投资经历，历任北京金融街控股股份有限公司职员，天治基金研究员、基金经理，海富通基金总经理助理兼公募权益投资部总监、基金经理。周雪军管理的产品获得了长期优良的业绩，截至1月31日，其代表作海富通改革驱动混合基金从2016年4月28日成立以来获得收益138.29%，而同期沪深300指数涨幅为1.56%。

那么，周雪军是如何赢得机构青睐的？他又是如何做到穿越周期，获得长期良好回报？他对中国经济和A股市场的未来有什么看法？证券时报记者日前采访了周雪军，他回答记者的诸多提问时分享了很多干货，值得参考。

“可以阶段性落后

但要保证仍在场上”

证券时报记者：你2012年6月开始管天治财富基金，当时怎么做？

周雪军：因为总体表现还不错，领导安排我做基金经理。我上任之后，先买入部分地产股，11月份又开始买银行股。我的逻辑非常简单，在地产销量起来、地产公司转好的情况下，银行不会有太多坏账，而且当时银行股的估值非常低。2012年12月，银行股在一个月内翻了一倍，我管的产品也从倒数拉到了前面，2012年我被评为公司优秀员工，所以印象格外深刻。

证券时报记者：从2012年6月29日—2015年2月17日，你管理的天治财富获得了超过70%的回报。

周雪军：正因为业绩的确还不错，从均值回归的角度，我连续好了两年半多，离回落可能不远了。我后来到海富通后，经过静默期，2015年6月9日开始管海富通收益增长混合时，上证指数正好是5000多点，几乎就是市场最高点，是进亦忧退亦忧。

证券时报记者：你到海富通刚管产品就遇上股灾，会不会比较慌？

周雪军：肯定很痛苦，但不慌。首先，我学经济学，经常会讲到沉没成本，就是已经发生的事都是过去时，你永远要从今天开始想明天。我一上来基金净值就大跌，怎么办？总得活下去吧，所以要永远想未来。其次，从相对收益的角度，当时大家都跌得较多，我还不算特别多。公募基金稍微有一点好，从长周期看要看绝对收益，但不用天天盯着绝对收益，那会把人给逼疯的，而且也不利于长期发展，对一个真正优秀的基金经理来说，关键是要长周期能获取超额收益。

证券时报记者：虽然开局不利，海富通收益增长混合迄今仍获得了44.72%的回报，而同期上证指数下跌了超过40%，你怎么做到的？

周雪军：做投资没有什么事情是绝对确定的，即使是好资产，不代表你买它就是对的，买贵了也得赔钱，所以要适度分散投资，不要把鸡蛋放在一个篮子里，不要把自己暴露在极端危险的情况下。实在看不清时，或许可以一定程度随大流，但不要被市场所淘汰，要尽可能做到永续经营。投资是时间的玫瑰，只要还在场上，坚持好好做研究，日复一日，经过时间的累积，慢慢的一定会有所收获。

我为什么经常讲要活着，大家都看过《繁花》，做股票是很残酷的，爬上楼一个小时，摔下来只要8.8秒。你要让自己持续地有后手，不要把自己置于死地，要拉长时间周期，做出一个相对还可以的业绩。

证券时报记者：2016年4月你开始管海富通改革驱动混合，你当时怎么做？

周雪军：从操作层面永远要解决三个问题：第一，仓位要打多高？第二，行业配置，选配什么行业？第三，选什么股票。公募基金经理重点要做好后面两个。

证券时报记者：你不调仓位？

周雪军：经历2015年后，我发现调仓位太难，对超额收益的贡献也不大。当然，从提升客户体验的角度，应该适度涉足大类资产配置，所以我们在公司层面设立了资产配置小组，用于决定全公司的仓位水平，以根据市场情况进行适度调整。

另外，仓位调整要求基金经理的能力圈要比较均衡、比较宽，假如现在是平衡市，可能对消费选手是熊市，对科技选手是牛市，基金经理的能力圈要能覆盖和挖掘到能涨的资产，如果你只是一个赛道选手，那你和市场的牛熊可能不太一样。

“从宏观自上而下

可以保证不出大问题”

证券时报记者：2017年是大白马行情，你怎么样？

周雪军：2017、2018年行情的主力军在消费，我原来是做金融、周期、科技，对消费还不熟，所以表现不太好，这迫使我开始第二次拓展能力圈。

证券时报记者：2018年你回撤比较大，压力大吗？

周雪军：有压力，但痛苦归痛苦，没有2013年那么彷徨。

我们过去做投资更多着眼于国内，主要关注国内经济大势，2018年市场的变化，让我们认识到原来中国已经深刻嵌入全球经济，所以现在会看全球经济、社会大势，特别是美国的经济、政策，综合判断中国面临怎么样的宏观环境，关注世界上发生的所有重大事件，看会不会给投资带来重大影响。

证券时报记者：你2019—2021年业绩很好，这一时期你的超额收益主要来自什么地方？

周雪军：我2019年赚的是科技和高端制造的钱，2020年市场受到疫情影响，春节后我基本上准确判断了各个时间经济周期的变化，2020年到2021年我超额收益的主要贡献是宏观节奏的判断。

证券时报记者：请讲讲你2020年的投资思路。

周雪军：2020年春节后开市第一天，很多股票跌停，当时我们也想要规避风险。后来发现，一开始海外没有疫情，很多科技企业是出口型的，有利于科技股。到3月份，海外疫情起来了，但相信政策会开展逆周期调节，我开始关注医药以及水泥、建筑等逆周期刺激的相关股票。到五六月，国内恢复正常，但海外没恢复，出口开始起来，又是出口相关企业的机会。到四季度，我预期大宗商品要起来，事后也得到了验证。

证券时报记者：从公开资料看，2021年初你精准卖出了白酒，当时为什么做这个决定？

周雪军：2020年受新冠疫情影响，全球放水，美国利率很低，以白酒为代表的核心资产达到了很高的估值。到2021年初，通胀、油价、大宗商品价格都在往上升，我感觉美国要开始收缩，美债收益率会上行，这意味着白酒要收缩，于是在年初卖出了白酒，兑现了一部分收益。

证券时报记者：在你的投资框架中，宏观判断很重要？

周雪军：我最核心的方法论是自上而下，从宏观到行业再到公司。宏观自上而下可以保证不出大的问题，同时保证时间和精力大致的方向是对的，让自己尽可能不掉队，当然，投资框架和体系是活的，需要不断修正和迭代。

“2023年或是大转折点”

证券时报记者：2022、2023年你业绩一般，有什么影响因素？

周雪军：前两年我确实做得不那么顺，一个重要原因是宏观的范式和过去10年不太一样，我们的政策、经济的运行方式，可能跟过去10年都不一样。特别是2023年，可能真是一个比较大的转折点。

证券时报记者：请讲讲具体有哪些方面的重要转变？

周雪军：第一，从行业来讲，房地产市场过去经历了20年的牛市，中间有年份调整一下又起来了。这一轮的房地产调整了两年多，未来会怎么样，趋势还不是很清晰。

第二，伴随着房地产的调整，过去20年依赖的土地财政没有了，这也是非常大的挑战。第三，经济增长中枢在下调，经济的转型过程中也有一些挑战。

第四，世界格局也在变化，中美关系进入深水区，对于投资来说也是重大挑战。

在这种情况下，怎么做好投资？2022年、2023年可能是一个前瞻性的开始，原来的一些方式方法不太适用了，我们要与时俱进，做好调整。

证券时报记者：在你看来，今年最大的挑战是什么？

周雪军：对基金经理来说，未来都是充满挑战的。就跟上学考试一样，过去已经归零，以前再优秀也没有用，一切都得重新开始。关键是要持续保持热情和学习能力，要做好对宏观大势的前瞻性研判，做好细分行业、个股的深度和广度的学习。不学习不进化就要被淘汰，进化得慢一点可能勉强跟得上，但会比较平庸。另外要锻炼好身体，做投资真是个体力活，而且压力很大，好的身体和心态很重要。

证券时报记者：你如何减压，业绩不好时会不会影响睡眠？

周雪军：偶尔也会睡不好，我现在都习惯了，哪天睡不好，就是身体在提醒自己，需要调整一下组合，第二天我会稍微看一下组合要往什么方向调一调。实在郁闷就去打打羽毛球，30岁以前我喜欢踢足球，过了30岁踢足球容易受伤，就改打羽毛球。

证券时报记者：投资方面你有什么经验跟大家分享？

周雪军：一、我觉得应该回归简单，当你找到好股票，买了之后涨了，你很高兴，找到这种简单的快乐就可以了。

二、虽然我们的经验可能丰富一些，但仍要永远把自己放在一个相对比较低的位置，内心要保持比较虚空的状态，虚怀若谷，别人的东西才能够进得来。即使跟你交流的是小年轻，也可能给你带来一些真理，要听得进去他的逻辑、事实、观点，而且判断他对与错的不是你，是市场。

做投资内心要永远乐观

证券时报记者：你觉得今年的市场，应该怎么做？

周雪军：第一，还是要认清宏观大势，包括经济、政治、中美、全球，以及产业变革。第二，我们的环境现在确实面临很多不确定性，这种背景下给确定性的资产溢价也是一种策略，所以，我感觉2024年市场应该会回归确定、回归价值、回归周期。

比如航运，20年一个造船周期，大家觉得这是夕阳行业，没有人投资造船，连造船厂也没多少了，红海事件一爆发，才发现原来船运这么短缺，它在当下的环境下就是有价值的，价值来自于它的稀缺，这就是回归价值。

证券时报记者：你说的回归价值主要有哪些行业？

周雪军：过去几年，国家一直在鼓励新兴产业发展，而很多传统行业是收缩的，比如煤炭行业一直在收缩，收缩到最后，就有机会了。其它还有航运、轮船、有色，甚至包括地产。

证券时报记者：你也看好地产？

周雪军：地产股竞争格局已经洗了好几遍、供给端带有出清的味道，确定性就比较强了。我们已经经历了几轮周期，大部分行业越来越成熟，没有新鲜事，市场也慢慢走向成熟，在经济不明朗的时期，红利的价值相对比较突出。不过，我们常说，万物皆周期，如果今年中国经济回升，大概率可能会是结构性行情，可以寻找结构性上涨、弹性更大的资产。

证券时报记者：你怎么看中国经济？

周雪军：过去两三年，我们经历了一系列的调整和转型。站在目前的时间点上，我对中国经济是乐观的，不是说所有企业和行业都好，但肯定能选出一批公司，得具体情况具体分析。

证券时报记者：你偏乐观还是悲观？

周雪军：我们做投资的，内心深处永远是乐观者，因为世界终将属于乐观者。

当然，我们是谨慎乐观，相信未来是光明的，但要持续的跟踪和观察，一步步看着它，验证出它的光明。第一，验证时间点大概率就在春节二三月份前后；第二，未来市场可能不是整体性机会；第三，市场越来越有效，越来越注重股东回报，越来越多企业慢慢知道股票的价值是来自于给股东的回报，这种趋势越来越明显。

证券时报记者：你对于市场制度建设方面有什么建言？

周雪军：我们有5000多家上市公司，股票数量已经够多了。从去伪存真的角度，可以考虑慢慢加大退市力度。另外，我们的股市确实应该更加注重股东回报，因为金融要讲究效率，如果拿钱买股票没有回报，很难长久健康良性发展。