华创证券董广阳：今年A股将迎来更多长线机会

对于A股市场食品饮料行业的投资机会，董广阳建议关注行业成长逻辑和投资范式的重构，其认为深度价值投资的机会正在逼近。

宏观环境将有所改善

就2023年A股面临的宏观环境，董广阳总结为两个困境。其介绍，从全球比较来看，中国当下拥有全球较低的名义利率，同时又为全球较高的实际利率，低名义利率意味着对外资产吸引力偏弱，而高实际利率对应着当下对内投资扩张激励不够。此外，从经济结构来看，由于2023年最重要的经济修复因素是“防疫政策优化后的出行半径打开”，因此经济修复主要体现在线下以及接触性服务业层面，而这些层面在上市公司业绩中很难显现，所以出现经济数据还不错、上市企业业绩很难兑现的局面，可将它称之为“看不见的增长”。

展望2024年，董广阳认为，上述两大困境或均会有所改善，经济结构将从“看不见的增长”，转回“看得见的增长”，经济修复与上市公司业绩的同步性较2023年有望显著加强，对应的A股可能会较2023年出现更广阔的机会。董广阳分析，首先，国内经济在2023年更多依赖于低基数下的复苏，2024年应该会在财政政策促进投资上有所加力，对地产、基建等传统领域面临的问题也会从探索解决方案到更多落地落实，从而推动经济实现预定目标。其次，随着美国步入降息通道，人民币兑美元汇率进一步贬值的压力消退，全球迎来货币政策宽松窗口期，我国降息也有更大的空间，实体部门高实际利率的窘境有望改善，这可能会带来实体部门消费投资意愿的回升；第三，2024年稳增长带动下,预计国内经济将进一步复苏，居民收入有所改善，预期走向平稳加上统一大市场的建设推进，消费形势有望逐步改善。

长期资金有望加持

“预计2024年北向资金净流出压力将有显著缓解，而国内长线资金入场力度有望加强。”董广阳分析，首先，国内经济在保持平稳增速下，经济结构在逐步改善，高附加值的产业比重仍在持续提升，面向2024年的财政政策发力也在持续落地，中国经济仍具备强大韧性和吸引力。其次，美联储加息周期步入尾声，过去三个月美债收益率已呈现较为明显的回落，10年期利率从接近5%下行超过100基点。未来一年美联储有望结束加息、进入降息周期，新兴市场的流动性压力将得到有效缓解。第三，A股和H股估值进入历史性底部区域，在全球资本市场中处于洼地。最后，市场化的资本市场改革在持续推进，监管在探索中持续出台众多呵护资本市场的政策，效应正在从量变走向质变。

董广阳认为，2024年可以期待更多长线资金入场，比如险资、社保、产业投资机构等。数据显示，2024年以来多只宽基指数ETF获得较大规模资金流入。

优质资产具备机会

董广阳也是华创证券研究所食品饮料首席分析师，至今拥有10多年食品饮料行业研究经验。

就2024年食品饮料行业而言，董广阳认为：“食品饮料龙头经过三年的估值回调，已从估值泡沫区跌至深度价值区，优质资产具备显著的长线机会。”

分产业来看，董广阳表示，白酒板块的运行逻辑正在重构，以老八大名酒企业为代表的头部酒企酒价和业绩波动性在明显降低，背后是头部酒企全面向现代化经营转型的根本变化；而大众品龙头增速中枢下降后，估值定价范式和企业资本策略也正在迎来重构。

就白酒行业而言，董广阳表示，根据历史经验，不管是短周期还是长周期，作为经济活动和社会人情维护的重要媒介，更具议价能力和经营韧性的白酒板块在去年底、今年初之际大跌，代表了资金面、情绪面对经济的悲观预期得到充分释放。回顾过去数十年，历史经验证明，大约每5年一次年底白酒板块大跌后，往往会迎来宏观层面财政或货币刺激政策的出台，市场也有望迎来反弹。此外，当前头部酒企通过更全的产品线，更强的渠道支持策略，更数字化的消费者营销手段，在应对不利消费环境条件中占据优势，实现挤压式增长。近年来，头部高端白酒价格波动性明显降低，主要原因在于头部企业从单一大单品结构向航母式的产品线结构发展、从传统单一经销商渠道向经销与直销组合、线上与线下组合多元化渠道发展等，通过数字化手段实现直面消费者的品牌和促销的同时投放。上述变化实质是头部酒企体系化能力全面提升，从而有望避免业绩大起大落，实现平稳度过周期。