民生证券胡又文：全年对股市保持乐观

2024-01-23 10:42:33 作者： 来源：中国证券报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

北向资金将趋稳

回首2023年，市场整体表现为高开低走，出乎很多投资者在年初的预期。“整体而言，2023年影响主线就一个，对盈利成长性求而不得。”胡又文认为，2023年1-2月是想从顺周期中寻找成长，4-6月是想从AI中寻找成长，11月以来是美债收益率见顶，激发了市场对部分产业成长风格回归的期待。市场每次寻找成长性失败后，“资源+红利”风格就会更上一层楼。

从资金面角度看，中美货币政策的背离是2023年后几个月北向资金持续流出的主要原因。对于未来而言，随着美联储加息进入尾声、中美货币政策的背离也在逐步收敛，预计2024年北向资金将从持续流出的不稳定状态逐步趋于稳定。

而从增量资金角度看，胡又文认为，2024年A股的增量资金可能主要还是来源于居民部门，但结构上相较于过去可能会有明显的变化，与收入端挂钩的资产更可能成为居民入市的主要渠道。尤其是与居民收入端更为相关的广义保险领域（保险、社保、养老金等)，每年能够较为稳定获得居民部门的增量资金。

基于此点，上述广义保险机构可能是2024年增量资金的主要边际来源之一，而上述资金作为负债端相对稳定的长线投资者，预计将在2024年发挥更为重要的“稳定器”和“压舱石”的作用。

海外流动性有望边际改善

“展望2024年，国内环境对A股或更为友好。”胡又文表示，2023年11月陆续公布的PMI、通胀数据显示总需求不足仍是当前国内经济面临的重要挑战，经济的改善仍需政策支持。去年12月召开的政治局会议强调“先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，这意味着2024年我国或将在确保经济短期企稳改善、风险化解的基础上再进行经济结构的转型和优化。预计2024年国内的宏观、政策环境对股市或更为友好。

从海外宏观环境来看，美国通胀、经济数据的中期下行趋势未改，美联储本轮加息已至尾声，海外流动性有望边际改善。对于A股市场而言，随着国内地产、地方债风险的化解，国内广义财政政策空间以及海外流动性等仍是影响市场走势的重要因素。

未来一个季度，胡又文认为市场整体维持震荡，波动率降低。目前市场对基本面的定价是较为充分的，这体现在市场整体估值回落至低位的同时，各类风格上的估值差也有所收敛。

建议四个布局方向

从全年来看，胡又文对股市保持乐观。胡又文强调，2024年国内或许会通过实物资产价格上升或者金融资产价格波动来实现债务问题的解决，以历史经验来看，这时股市是颇具潜力的。而这些变化共同导向的结果是，未来投资者将面临“实物消耗的增长＞以GDP代表的总需求增长＞上市公司盈利增长”的环境。

基于上述角度，胡又文认为2024年有四个布局方向：第一，实物消耗强于经济整体增长的背景之下，将带来最上游资源股的产能价值重估，“周期股跑赢商品”可以期待；第二，部分资产，如电力、水务、燃气、公路等能够提供稳定的现金流，这在未来“去金融化”和利润空间缩小的环境里是难能可贵的；第三，消费行业的机会或许需要以制造业降本的视角去捕捉，而成长股聚集的制造业则需要应用周期行业的分析框架，建议关注流通环节（例如商贸零售、快递物流）上的机会以及降本过程中消费类的中上游原材料（例如化纤、造纸、农副产品加工）行业；最后，从产业主题来看，更适应于军工、蓝领劳动力短缺趋势的机器人应该是可关注的主题。