结硬寨打呆仗 用“耐克曲线”追求高胜率

2024-01-23 10:04:31 作者： 来源：证券时报网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

袁争光管理着博道基金“远”系列的多只产品，基金名称也是他对自己投资的期望，谋向长远，就像电影中的阿甘一样，他坚定地信仰着“结硬寨，打呆仗”的人生准则，不追求短时间的爆发，不追求一鸣惊人的瞬间，相反，他更强调稳扎稳打、步步为营，在投资这场马拉松中一点点积小胜为大胜。

近日，同样拟由他管理的“远”系列新作博道明远混合基金正在发行。对于为何在当下时间选择逆周期发行，袁争光在接受记者采访时表示：“在当前低位置、低预期的情景下，2024年的宏观经济反而可能会超出预期，股票资产相较于债券、房地产、非标债权等大类资产具备显著的性价比。”

股债兼修 上下兼顾

回顾袁争光职业生涯，他的成长路径十分特别，既管过债券产品，又做过股票投资，也因此在投资中带有“自上而下”与“自下而上”结合、在交易中追求性价比的鲜明特征。

刚入行时，袁争光是一名机械行业的研究员，机械产业链的复杂精妙让他在职业之初就形成了宽广的视野，也形成了自下而上筛选个股的投资框架。“我最早研究的机械行业其实很大，涉及很多细分领域，比如工程机械、机床、造船，以及后来快速发展的3C设备、锂电设备、光伏设备、半导体设备等。”袁争光表示，“这段经历训练了我系统化的产业周期视角，大大拓宽了我的研究维度，对后续扩展能力圈帮助很大。”

如果按此一路发展，袁争光可能会成为一名深耕先进制造的股票基金经理，但命运却在此时埋下了草蛇灰线。

当时，袁争光的座位距离固收团队很近，为了弥补宏观研究的不足，他经常向研究债券的同事请教问题。“当时我天天和研究债券的同事们坐在一起，在一次次的交流中，债券组的同事们发现我在债券研究方面的基础很好，领导也建议我往这个方向拓展一下，将自下而上的视角与自上而下相结合。” 袁争光回忆道。

于是，一位股票研究出身的基金经理，却“阴差阳错”地开始管理债券型基金，但在袁争光看来，这段管理债券型基金的经历对他来说十分珍贵，它极大地补充了他自上而下的研究视野，帮助他从大类资产配置角度思考问题。“在不同经济周期的背景下，表现占优的资产各不相同，如果我们能自上而下把握不同的宏观、流动性、政策组合背景下的经济周期，灵活调整股债配比，攻防有序，就能让投资组合适配不同的市场环境。”袁争光说。

就这样，袁争光管理了三年时间的债券型基金，当他在2015年回归管理股债混合型产品时，已经形成自己股债兼修、上下兼顾的投资框架。

一方面，他会通过对宏观、经济周期以及利率趋势的把握，自上而下形成总量配置（股票、债券、债权的性价比比较）和结构配置（先进制造、科技、消费领域）的判断。另一方面，他会关注行业景气位置、公司业绩和竞争力，自下而上“翻石头”，力争选股超额。

结硬寨 打呆仗

曾国藩曾用的“结硬寨，打呆仗”来总结自己的军事思想。所谓“结硬寨”，即构筑坚固营垒，“打呆仗”则强调稳扎稳打、步步为营。

在袁争光看来，这六个字也颇适用于投资。他说：“我觉得自己不属于特别聪明的人，是个慢性子，所以相信长期简单有效的准则。一方面，基金经理需要具备扎实的投研框架，坚持独立思考，不随波逐流；与此同时，投资是一场马拉松，取胜之道同样贵在积小胜为大胜，所以在投资中要注重投资性价比，坚持均衡优选策略，这有助于实现长期复利。”

他认为，任何一种投资方法，都是“胜率、赔率和投资久期”三个维度的结合，三者在多数情况下难以兼得，这就需要投资人在自身构建的投资体系中予以取舍，而他认为，投资的胜率是最重要的，“我的每一笔投资都不是奔着最高的赔率去的，我们要做的是细水长流，在长期投资的过程中稳中求进。”

如何“稳中求进”？袁争光在股票投资中选择践行低估值成长策略，具体方法上，他提炼了一个概念叫“耐克曲线”，类似“√”形态。“任何行业都是有周期的，我希望在基本面和估值下行阶段的最后30%分位介入，在上行阶段的80%分位退出，这样可以确保投资组合长期运行在高性价比的区域。”袁争光解释，“比如我发现一家公司的基本面还不错，同时周期处于底部较低区域且未来见底回升的可能性较大，该公司就会进入我的投资范围。”

例如，袁争光曾经通过从行业发展趋势、渗透率等信息，敏锐地捕捉到了锂电池设备可能具备巨大投资机遇，在行业拐点前成功左侧布局某锂电设备龙头公司。后来，尽管锂电池需求量仍十分紧俏，且新能源汽车的渗透率也在快速提升，但袁争光通过分析其订单数等核心指标，判断该领域的投资风口或已经接近尾声，于是果断卖出，完成了一个完美的“耐克曲线”。

股票资产

具备显著性价比

展望2024年，袁争光也分析了他对市场的看法。自上而下来看，他认为，2024年最大的外部背景是全球利率的见顶回落，最大的基本面是国内宏观经济的企稳。对于A股而言，全球利率的回落意味着过往特定阶段的资金流动压力将大幅减轻，不利因素将转为积极有利的因素。同时，国内的政策空间进一步打开，在当前预期较为悲观的情况下，有望成为2024年扭转预期的催化剂。

与此同时，随着疫情结束，国内各经济主体、经济子循环从“冷启动”到正常化运转，经济活动有望持续回温。袁争光观察到，疫情期间的“超额存款”正在消化，流动性逐步投入到实体生产经营中，这就是其中的一个佐证，在当前低位置、投资者保持低预期的情景下，2024年的宏观经济反而可能会超出预期。

“2024年，我认为股票资产相较于债券、房地产、非标债权等大类资产具备显著的性价比，这是股票市场最大的现实有利条件。”袁争光表示，从资产溢价的情况看，股市对债券的风险溢价再度达到历史均值2倍标准差的极端水平；从资产质量的发展趋势来看，股票资产在宏观经济企稳的过程中，盈利亦会跟随宏观企稳、回升。

“虽然很难预测资产价格何时回归，但方向相对明确，耐心更加可贵。不管地表的河水如何蜿蜒，最终呈现出的图景是从高海拔流向低海拔、最终流向大海的总态势。”袁争光在采访中表达了自己对2024年权益市场持相对乐观的态度。

具体而言，袁争光认为有三个方向可以重点关注：一是制造业深化与出海的机会，一些制造业企业已具备全球竞争力，有望在全球市场中获得进一步成长壮大；二是汽车及零部件行业，汽车行业阵营正发生巨大的变化，自主品牌崛起，新兴零部件的渗透率迅速提升带来长期的投资机遇；三是长期稳定增长的核心资产，包括消费、医疗医药、港股市场里处于深度价值区间内的互联网以及制造业等。