打破"冠军魔咒"！独家对话黄海："红利资产"依然不拥挤，2024年重点关注三大领域！

2023-12-29 10:22:34 作者： 来源：证券时报网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

在外界看来，黄海有可能是一位打破“冠军魔咒”的基金经理，而黄海自己无论是对于冠军头衔还是“冠军魔咒”这一说法都淡然置之。

“我没有冠军光环，只是相对比较勤勉的基金管理人。”黄海近日在接受券商中国记者采访时如是表示，“我只希望哪怕是在弱市，基金持有人也能够获得正收益，特别是能够跑赢名义GDP的正收益。”在2020年底开始管理公募基金之前，黄海一直在做专户投资，其投资逻辑中根植了绝对收益思维。

在去年底接受券商中国记者采访时，黄海就明确表示，2023年价值风格或继续占优。今年以来，黄海继续重仓煤炭、石油等能源板块，上半年更侧重高股息资产，三季度，基于对经济回升的预判，适度调高了冶金煤和化工煤的比重，增加了组合的弹性。

在黄海看来，最近两年多的市场，是公募基金权益资产由成长股向价值股再平衡的一个过程。“大家的思维惯性还是停留在成长股空间大、弹性大上，所以红利资产连续两年上涨，但依然不拥挤。”事实上，许多红利资产今年表现持续占优，黄海的重仓股中多只创出或接近历史新高。

在市场颠簸中穿行，黄海坚守信念，大道至简，“有一句话说，聪明人会把房子建在磐石上，虽然过程艰辛，但房子非常坚固，足以抵御风雨。相反，如果把房子建在沙土之上，遇到风雨房子就会倒塌。投资也是这样，要尊重周期规律、尊重估值约束。”黄海表示。

展望2024年，黄海重点关注三个领域的投资机会：一是上游资源品、地产产业链、化工等，二是未来需求回暖的优质消费类公司，三是金融的周期轮动。

以不变应万变，弱市之下少犯错

从持仓来看，黄海在2023年的动作并不大，基本延续了2022年以来以煤炭、石油等能源板块为核心的风格。

黄海指出，2022年以来，宏观环境出现较大变化，一是国内经济复苏反复受到房地产和疫情等因素扰动；二是海外高通胀下欧美持续激进加息，在这种环境下，大类资产波动都比较大。上游资源品的投资逻辑是最通顺的，一方面供给端受限，另一方面需求端较为稳定。

“在今年这个市场上我比较克制，从我的十大重仓股来看，好像没有什么变化，但以不变应万变，少犯错是很重要的一个方法。”黄海表示，在2022年末时，判断2023年可能是弱复苏，因而采取比较审慎的投资策略，用尽量少去犯错误的心态去做投资。

因而上半年，从控制回撤的角度，黄海采取了相对保守的策略，主要布局在上游能源板块，持仓多是分红率非常高、且业绩波动不大的公司。此后预判下半年海内外库存周期向上共振，加大了弹性品种的布局，并在细分品种上做了波段切换。

复盘2023年，黄海称，操作不好的地方在于自己过于理性而对突发的市场热点比较谨慎，这种谨慎被他自谦地称为“反应慢”，比如，没有大比例参与今年上半年非常火爆的AI板块相关投资。在他看来，AI是一个新的概念、一个新的产业方向，有很多不确定性，站在一个相对比较谨慎的市场环境下，是否需要追涨需要深度的研究思考，这时候自己会比较迟疑。后面AI板块出现较快时间内的巨幅调整，也说明谨慎很重要。“这就像是硬币的两面，失去了机会，但是也少犯错。”黄海有遗憾，亦释然。

注重绝对的安全边际

黄海擅长以扎实的宏观研究，在周期的钟摆中寻找盈利和避险的契机，具体到投资框架上，则是以自上而下为主，结合自下而上验证。“自上而下要跟自下而上结合在一起，不然就容易陷入宏大叙事的虚空。”黄海表示。

在自上而下的宏观研判上，他会考虑库存周期变化、政策及其效果、市场情绪等因素，综合判断市场所处位置与核心矛盾，选择投资逻辑最顺畅的行业或品种。具体到自下而上角度，他强调，宏观、行业数据的推导一定要落实到上市公司具体的现金流、企业盈利、订单上，宏观、中观、微观层面相互印证。

黄海在三季度适度调高了冶金煤和化工煤的配置比重，就是相互印证的结果。黄海表示，“大宗品的投资是以基本面为基石，不会受太多不可控因素的影响，依托的是比较坚实的供需关系，可以从中观的库存、销售、价格等角度去跟踪、验证。”他以焦煤举例，8月、9月份之后能够看到产业方面的需求，库存处于比较低的水平，铁水产量屡超预期，粗钢产量也是超预期的，焦煤的价格一直在上升通道，从1600元/吨慢慢升到现在2600元/吨，这其中行业的细微变化都可以真实观察到。

在选股方面，黄海非常注重绝对的安全边际，坚决不碰自己看不清以及流动性较差的公司。他举例自己在6月底对一家煤炭公司的测算，公司净现金当时已经超过了它的市值，也就是说即使出现极端的行业下跌风险，这家公司的股息率和低估值保护，也有很强的抗风险能力。

关于能源板块可能存在的风险，黄海认为，最主要还是观察全球经济是否会出现一些非线性下跌，国内外的需求如果有大的回落，对能源资源价格会比较冲击。根据目前的判断，明年的外需，特别是明年上半年或者明年一季度偏早的时候问题不大，因为现在美国、欧洲制造业PMI都在复苏，美国的超额储蓄余额还有半年左右时间消耗完，工资薪酬的涨幅、房地产的收入比都在一个合理的水平，但也不排除其他因素引发的风险。

明年市场或是转折之年

展望2024年的市场行情，黄海判断，或迎来一个转折之年，市场将从悲观的预期逐渐过渡到信心的恢复，向上的弹性也会随之加大。

他指出，目前来说，股债比的数值处在2010年至今的1%分位数下方，这是非常低的水平。市盈率方面，除国证2000等反映微盘股的指数相对较高，沪深300等的市盈率都处于很低的分位值。

此外，市场的预期发生了一些变化。黄海在去年年底判断今年的情况是强预期、弱现实，当下这种预期在慢慢调低了，市场风险得到了释放。

“我觉得A股处于底部的区间已经比较清晰。市场什么时候有向上的弹性，这个比较复杂，我认为随时都有可能。”黄海分析，今年下半年以来，市场对整个宏观政策的预期偏弱，而明年如果政策措施比预计增强，这种由弱预期恢复到强信心的过程，会使市场的贝塔弹性加大。

谈到明年的策略布局，黄海表示，过去两年自己持仓相对比较集中，现在已经有所分散，因为有了更多方向选择。从“茅指数”等资产来看，公募基金的持仓已经跌到2017年下半年的水平，各行业比较优质的龙头公司，已经非常接近底部区间，其中有些公司则积极调整战略，应对行业和环境的变化，展现了优秀的企业家精神，这些公司在下跌过程中体现出较好的投资价值。在这个过程中，黄海会重点关注低估值、有盈利的行业和公司。

具体到比较看好的投资机会，黄海表示重点关注三个领域：一是上游资源品、地产产业链、化工等；二是未来需求回暖的优质消费类公司；三是金融的周期轮动。