债权融资需求集中释放 险企年内发债规模已超千亿

Wind数据显示，今年以来，20家保险公司合计发行债券1089亿元，同比大幅增长385%。12月至今，就已有6家险企发行规模达370亿元的债券，超过了去年全年的224.5亿元。

具体来看，今年险企发行的债券主要为资本补充债券和无固定期限资本债券（以下简称“永续债”），其中保险公司发行永续债为今年首次开闸。11月7日，泰康人寿发行了首只保险公司永续债，截至目前已有5家保险公司累计发行永续债325亿元。

从债券发行票面利率来看，今年险企发行资本补充债的票面利率最低为3.24%，最高为4.7%；永续债的票面利率最低为3.30%，最高为3.70%。相较而言，整体发行利率较去年同期明显下降。另外，发行主体评级不同，发行利率的差异也很大。总体上，债券发行时险企主体评级和债券评级大多较好，20家公司中有16家的主体评级和债券评级均为AAA级。

险企纷纷发债的动力，主要源于资本补充需求。2022年，“偿二代”二期规则开始实施，针对寿险公司核心资本的认定趋严，保险公司偿付能力尤其是核心偿付能力出现大幅下滑。数据显示，截至2023年9月末，保险公司核心偿付能力充足率从2021年末的220%大幅下降至126%，其中人身险公司该项指标从212%下降至109%。

尽管距离监管关于核心偿付能力充足率不低于50%的要求仍有一定安全空间，但保险公司补充核心资本的压力开始不断上升。

国泰君安非银首席分析师刘欣琦等发表的研究观点认为，保险公司主要以股权融资和债权融资两大方式补充资本，受制于寿险业务转型进度，近几年行业增长承压，不利于权益资产定价和获取回报，因此保险公司通过股权融资补充资本的难度较大。相比之下，债权融资具有约束少、发行周期短、发行成本低等优势，在监管政策放开的背景下，预计保险公司的债权融资需求将大幅提升。

目前，保险公司用于资本补充的债券主要有次级定期债务、资本补充债券以及永续债等几类。而最受险企欢迎的是资本补充债和永续债，两者都能采用公募发行，满足险企的资本补充需求，提升险企的偿付能力充足率。

除了资本补充需求，有的保险公司还出于其他需求发行债券。例如，紫金财险偿付能力十分充足，但今年还是发行了25亿元资本补充债券。

紫金财险彼时回复记者称，主要有四点原因：一是紫金财险具有前瞻性补充资本的传统，常年较高水平地保持偿付能力，为公司的平稳发展奠定基础；二是公司战略规划要求未来进入行业前列，实现价值上市目标，这客观上也要求公司未来能够及时补充资本，以应对战略性投资布局的需要；三是履行国有企业职责，公司偿付能力需保持在较高水平；四是市场环境因素和时机选择，也是发债的原因之一。

考虑到2022年至2024年为“偿二代”二期实行的过渡期，保险公司债权融资需求在未来两年或继续扩张。刘欣琦认为，随着过渡期结束，预计大量保险公司会选择通过发债融资的方式缓解资本压力。在资本监管趋严以及行业转型的双重压力下，保险公司短期面临资本压力，但大部分公司仍然具有极强的流动性和偿债能力。