鹏扬基金施红俊：量化策略开启消费行业“科学纪律投资”

2023-12-04 10:28:26 作者： 来源：中国证券报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

近期，由施红俊管理的鹏扬消费量化选股混合正在发行中。在接受中国证券报记者采访时施红俊表示，消费行业股票数量多、多样性强，与量化策略极具适配性。他希望通过为消费行业定制的量化多因子选股框架，能够跑赢市场上最好的消费指数基金。

消费赛道投资价值凸显

施红俊认为，当前消费赛道投资价值凸显。从整体宏观情况来看，经济具有周期性，当前我们处于国内需求偏弱、海外通胀伤害外需、美债利率高企的背景下，但上述每一方面都有边际转好的倾向。一般情况下，股市的整体反弹会领先经济反弹半年左右，以消费为代表的成长性板块具有反弹机会，所以对大背景应该适时乐观。

从长期空间来看，施红俊以具体数据测算，2022年，我国消费支出占GDP比重在三分之一左右，而发达国家可以达到近70%，消费支出比重随着经济发展程度而提高是普遍规律。因此，即便是在偏弱的宏观背景下，经济转型驱动消费产生独立行情的概率也较大。

从短期数据来看，在上市公司三季报中，消费是主要板块里盈利恢复最好的。随着春节临近，消费需求往往会有提升，跨年行情可以期待。施红俊表示，即使在消费板块较弱的2023年，黄金珠宝、部分服饰龙头公司仍有优异的业绩表现，因此，做好消费板块内部经营质量的跟踪、估值性价比的比较等，将有较好机会创造回报。

消费板块已经调整近3年，施红俊认为，这恰恰是消费板块的相对优势，各消费细分行业的估值分位数已经从2021年的80%左右跌至20%-45%之间。由于消费板块的品牌壁垒相比其他工业品更高，盈利能力更稳定，受供给过剩、恶性竞争的影响相对较小，因此，消费像周期、金融调整至极低估值分位数的可能性很小，低估值是其核心吸引力。

消费和量化极具适配性

目前消费赛道的投资性价比凸显，不过每一轮复苏都是缓慢、逐步的过程，不会一蹴而就，如何在长赛道捕捉好机会，“科学”和“纪律”缺一不可，而量化或许就是开启这种投资新模式的钥匙。施红俊介绍，主流量化策略多是基于多因子选股模型捕捉超额收益，股票数量越多、多样性越强（相关性越弱），与量化越适配，消费恰恰满足这些特征。

一方面，消费行业股票数量丰富。截至2023年年中，不统计新兴消费，仅必选消费及可选消费行业个股数就有约900只，占全市场个股数约17%。把新兴消费纳入样本池，则股票数量可超过1000只以上。

另一方面，各类因子在消费行业的实操有效性均较强。“量价类因子是目前机构量化里重要的挖掘方向，在消费池中，我们构造的量价因子同样适用，不论是多空收益、纯多头收益，还是分层收益或因子衰减情况等，都有较好的效果。量价类因子与消费行业适配，是用量化思路来做消费投资的关键理由。”施红俊表示。

除了量价因子之外，一些基本面因子在消费中格外适用。施红俊介绍，近年来基本面因子的关注度不及量价因子，其中一个重要原因是适合全市场选股的基本面因子越来越难挖掘，超额收益难以维持。他以其构造的经营现金流类因子举例，这类因子在TMT股票池不适用，在中证500指数股票池呈弱有效，而在消费股票池仍非常有效，背后的逻辑是当期经营现金流健康对TMT企业并不那么重要，但对消费企业非常重要。因此，针对性地挖掘行业内有逻辑且有效的基本面因子，也是用量化策略做行业投资的优势所在。

五类因子优中选优

施红俊与量化的渊源格外深厚，早期在中证指数公司工作时，他就负责指数产品的创设和普及推广，至今在证券市场已有18年的指数相关从业经验，不论是在固收指数还是权益指数方面，他对基于量化统计的投资研究都非常有经验。

谈及鹏扬消费量化选股混合的策略框架，他介绍，第一步是构建股票池，在必选消费和可选消费的基础上，通过细微调整和纳入部分新兴消费和消费医疗，构建更贴合现代消费场景的行业股票池，然后通过量化多因子模型来进行筛选和打分，形成增强的组合。

具体来说，施红俊将消费行业挖掘出的因子分为五大类：一是经营质量，用以衡量企业现金流与利润的吻合度、现金流周转速度是否健康、是否有隐含的暴雷造假风险等；二是估值，用以筛选好价格，这既包括时间截面上股票间的对比，又包括个股和自身历史的对比；三是成长，综合反映企业在营收、净利润上的增速和潜力；四是预期，即借助分析师数据，筛选出困境反转、基本面加速改善的资产；五是复合量价，目前主要基于中短期窗口的风险收益特征做动量和反转调整。每个大类因子是由多个小因子合成得到，这种分层结构既稳定，也不易过拟合。

“我希望能跑赢市场上最好的消费指数基金。”谈及投资目标，施红俊如是说。