诺德基金徐娟：明年债市无需过度悲观 信用利差或维持低位震荡

2023-12-01 11:12:07 作者： 来源：中国证券报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

展望明年的经济基本面，徐娟仍维持经济温和复苏的判断，基本面对债市的利空冲击较小，但不排除阶段性影响。从今年收益率点位来看，10年期国债收益率再次回到2.70%附近，简单对标降息（两次降息合计20bp）前2.90%位置，或将是年内的高点区域。

另外，考虑税收、资本占用等因素，徐娟预计，该位置的利率债（国债、利率债）相对贷款可能仍有一定的比价优势。随着全社会资本回报率的持续走低，无风险收益率的下调或将是大概率事件。货币政策方面仍有降息、降准的可能，广谱利率仍在不断下行。在此期间，各大行下调存款利率、各机构下调产品业绩基准等便是对该判断的事实佐证。无风险利率的下调有望进一步打开债券收益率的下行空间。

信用债方面，在徐娟看来，城投债作为非金融类信用债供给的主要供给板块，受化债过程中控制新增融资规模、低息置换高息调结构等因素影响，未来一级供给存在缩量的可能。在发债区域上，经济实力强、债务压力小的区域可能仍将占据主导，意味着中高息城投债的供给减少。此外，作为化债的其中一环，城投平台为了降低融资成本，提前兑付存续的高息债券，近期提前兑付规模明显增长，其中2023年10月1日-11月17日城投债提前兑付只数达到77只，总规模达到378亿元（尚未完全兑付）。两端并举措施可能将进一步加剧高息债券市场的“资产荒”，较低的信用利差或将持续存在。

徐娟还表示，广义基金的规模或将保持持续增长，信用债的配置需求强劲，2024年金融债有望成为部分替代城投债的主力品种，呈现供需两旺之势。随着《商业银行资本管理办法》及《商业银行金融资产风险分类办法》的逐步落地，银行内生资本积累受到息差收窄和信用成本的双重压力，国有银行均有发行次级债、永续债补充资本充足率的诉求，叠加2024-2026年均为银行二永债的到期高峰，未来银行二永债净增大概率保持相对高位。今年，证券公司债券供给有明显放量，券商次级债和非次级债均同比净增。

综上所述，徐娟认为对于2024年的债市并无过多担忧，但新常态下信用债的低收益可能将制约未来债基产品的收益中枢。