CF40宏观政策季度报告：两大方面可支撑短期内恢复消费增长 引导真实利率下降

2023-11-03 10:40:55 作者： 来源：证券时报网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

回顾三季度的经济表现，《报告》认为，内需方面，居民消费温和改善，消费倾向已经不是边际上制约消费的主要原因。制造业投资增速稳中有降；房地产投资还在探底，是拖累投资的最主要因素。外需方面，全球经济企稳叠加资源价格回升，三季度出口金额增速降幅较二季度有所收窄，且量价特征出现分化。

“三季度，我国城镇居民当季消费倾向为65.1%，已经回到疫情前的水平。与上半年相比，消费倾向低迷对消费不振的解释力度大幅减弱，接下来消费的改善程度主要取决于居民可支配收入的变化。”《报告》称。

值得注意的是，本次《报告》以专题形式分析“如何在短期内扩大消费”。研究结果认为，疫情暴发以后，居民消费增速大幅下降，疫情过后的消费恢复也相对疲弱。消费增速的大幅减弱难以归咎为疫情之前存在的诸多旧的结构性原因。这里把消费增速的下降分解为居民可支配收入增速下降和消费倾向下降。

其中，《报告》解释，全社会居民可支配收入取决于三方面的因素：（1）新增信贷增加了多少，这等价于全社会金融资产增加了多少；（2）新增金融资产中多少用于新增支出，进而形成新增的全社会收入；（3）新增的全社会收入中，在政府、企业和居民之间的分配。

“居民可支配收入增速下降，大部分来自于全社会金融资产增速的下降，或者说来自于广义信贷增速下降。”《报告》研究结果显示，短期内恢复消费增长的最重要依托在于两个方面：一是广义信贷增长，带动全社会金融资产增长，让居民、企业和政府口袋里有钱；二是给定居民、企业和政府持有的金融资产，消费和投资的支出倾向提高。考虑到居民可支配收入在全社会总收入中的比重相对稳定，做到以上两点，才能通过提高总支出提高总收入，进而提高居民可支配收入和消费支出。

对此，《报告》建议，无论是降低政策利率还是提高公共部门举债和公共部门支出水平，都能有效地提高广义信贷增速和支出比例，进而提高消费增速。降低政策利率的作用机制主要表现为两个方面，一是通过政策利率的充分下降，引导真实利率下降，真实利率下降一方面会鼓励支出遏制储蓄，提高支出倾向；另一方面会提升信贷需求。二是通过政策利率充分下降，大幅降低全社会债务成本，提高资产估值，提升信贷需求。

“根据我们保守的估算，通过充分降低政策利率，可以让居民、企业和政府每年减少利息支付不低于6万亿，同时增加金融资产估值不少于15万亿，这会极大地改善各个部门的现金流和资产负债表，让大家有钱花，有消费和投资的底气。”《报告》称。

CF40资深研究员、社科院世界经济与政治研究所副所长张斌认为，谈及如何提高货币政策的精准性，总量政策和利率政策或许是最精准的政策工具。“因为它是创造宽松的信贷环境，让融资利率更低、资产估值提高，在这样的环境下让数以万计的市场主体自主选择怎样增加支出和投资，其他的政策再精准也比不过市场主体自主选择的结果。”

《报告》还认为，提高公共部门债务能够更直接地提高全社会广义信贷增速，提高总支出和总收入水平，提高居民可支配收入和消费水平。特别是在真实利率下降不充分或者面临诸如零利率下限的情景下，难以依靠私人部门创造出足够的信贷，通过政府主导的公共债务扩张成为全社会广义信贷增长更重要的支撑力量。

此外，对于如何稳定房地产市场，《报告》认为，当前房地产市场面临的不仅是房企流动性困难和大面积企业还不起债，还有众多房地产企业资不抵债，房地产市场发展面临趋势性拐点等等。稳定房地产市场需要从支撑市场需求和稳定市场主体两方面着手。

具体而言，支撑房地产市场需求的政策包括：住房抵押利率折扣；对新市民和农民工购房的税收政策优惠；因城施策，取消各种类型的购房限制。稳定市场主体的政策包括：成立房地产稳定基金，帮助问题房地产企业资产重组；调整预售资金管理，救企业与救项目并重。