化解债务风险进一步推进 多地发行再融资债券“减负”

据上海证券报记者统计，截至10月10日，全国已有八地公告发行特殊再融资债券，分别为内蒙古、天津、辽宁、重庆、云南、广西、青海和吉林。已公告发行的特殊再融资债券总额为4022.3817亿元，其用途大部分为偿还存量债务。

业内人士分析，这意味着7月底中央政治局会议提出的一揽子化债计划进入到实质性落地阶段，用期限长、利率低的地方显性债务置换隐性债务后，地方整体债务结构会得到优化，债务风险相应缓释，有利于改善地方整体的再融资环境，这也将对信用债带来更为直接的利好。

多地发行特殊再融资债券

金融机构“火热”抢购

10月10日，中国债券信息网公布多省再融资债券发行文件。2023年辽宁省地方政府再融资信息披露文件显示，其发行再融资一般债券合计729.42亿元，再融资专项债金额为141亿元，合计特殊再融资债券发行金额870.42亿元。募集资金投向说明中提到，发行地方政府再融资债券以偿还存量债务。

2023年重庆市地方政府再融资一般债券（六期至九期）信息披露文件显示，本批次债券发行总规模为421.9亿元，品种为记账式固定利率附息债券，7年期债券利息按年支付，10 年期债券利息按半年支付到期后一次性偿还本金。

2023年云南省地方政府再融资一般债券（五至六期）信息披露文件显示，计划发行总额533亿元，其中5年期262亿元、7年期271亿元，品种均为记账式固定利率附息债。据募集资金投向说明，发行地方政府再融资债券偿还存量债务。

10月10日晚间，内蒙古财政厅公告，经内蒙古自治区人民政府同意，决定发行2023年内蒙古自治区政府再融资专项债券（五期）、再融资一般债券（十二期）、再融资一般债券（十三期），其资金用途均为偿还存量债务，计划发行金额分别为174.2亿元、88.8亿元和140.8亿元，总额为403.8亿元。招标时间为2023年10月17日。

加上首批发行的663.2亿元，内蒙古成为首个特殊再融资债券超千亿元的省级区域。

新发行的再融资债券引发了金融机构的火热抢购。10月10日，天津发行的15只地方债招标结果公布，其中“23天津81”、“23天津82”、“23天津83”为特殊再融资债券，边际倍数分别为1.5789倍、1.2121倍和51.5倍，发行利率与国债利差分别为19、18和19个基点。

内蒙古的特殊再融资债券也得到热捧。“23内蒙古29”、“23内蒙古31”发行的边际倍数分别为3.1倍、6.68倍，发行利率与国债利差均为20个基点。

化解隐性债务将提速

业内人士称，特殊再融资债券募集资金用于置换地方隐性债务，即用地方显性债务置换隐性债务。隐债显性化是阻力较小、短期成果也比较显著的化债方法，预计此后还将会有多地发行特殊再融资债券，地方债务风险将得到有效化解。

一位资深市场人士表示，“特殊再融资债券”是本轮地方政府存量隐性债务化解备受期待的工具之一，其以“时间换空间”的债务置换方式契合财政部“逐步缓释债务风险”的化债思路。

通常来说，地方政府再融资债券主要用于偿还部分到期地方政府债券本金。但在过往政府开展建制县隐性债务化解试点或全域无隐债试点等工作中，存在一部分投向较为特殊、以偿还政府存量债务为目标的再融资债券，这被市场统称为“特殊再融资债券”。

中信建投固定收益首席分析师曾羽认为，发行特殊再融资债券，可以起到降低债务成本、缓释信用风险的效果。在曾羽看来，一方面，当下的利率中枢较以往更低。通过用新债务替换旧债务，可以实现存量债务的利息负担压降。对比来看，当下1年期国债的到期收益率在2.2%附近，而2018年时其均值为3.2%，2017年时其均值为3.3%。用现在低成本的新债务置换高利息率旧债可以明显降低债务成本。

另一方面，再融资债券的发行期限较长。通过合理调整债券期限可以减轻地方政府的债务到期压力，增强稳定性，为地方发展腾挪出更多的资金和空间。从本次内蒙古发行的三笔再融资债券来看，其期限分别为3年、5年和7年，有效地实现了期限的错位，化解了集中到期压力。

城投债投资迎利好

在化解债务风险紧锣密鼓地推进的背景下，城投债违约的风险进一步下降，多位市场人士认为城投债行情将会延续。

国盛证券固定收益首席分析师杨业伟表示，相对来说，再融资债券将给信用债带来更为直接的利好，特别是再融资债券重点支持区域的城投债，或者有望能够直接被再融资债券置换的城投债。再融资债券置换缓解了地方政府债务短期的偿付压力，也体现了政策稳定市场的意图，城投风险有所缓解，信用市场也出现了较为明显的资质下沉。

“但再融资债券并未解决长期偿付能力问题，在短期改善、长期并不明朗情况下，市场的反应是在短端快速下沉资质。我们建议继续在短端有票息区域下沉资质。”杨业伟说。

天风证券固定收益首席分析师孙彬彬也认为，特殊再融资债券开始发行，是“一揽子化债方案”的明确落地，在主要政策全面落地过程中，城投债市场情绪仍会维持不错的状态。策略上，短久期下沉策略仍然有效，有明确政策支撑落地的地区，安全边际更高。东中部省份地市层级，也可以考虑适当下沉，期限按照2024年底之前到期考虑。