海升基金张子尧：深耕城投债 打造稳健“固收+”平台

聚焦城投债品种

成立于2015年的海升基金，目前净资产管理规模超45亿元，员工近30人，其中约一半为投研人员。公司的产品代销渠道不仅覆盖多家主流第三方销售机构，同时也进入了多家头部券商的全国代销网络，获得了机构客户的广泛认可。

张子尧介绍，公司投资的资产类别大致可以分为两类，分别是债券和权益、期货、期权等非债券类资产，其中债券资产的规模约为40亿元左右。在债券产品中，又可细分为三个产品线：一是买入高评级高流动性的债券，以配置持有到期为主；二是买入高评级城投债，通过适度的部分仓位信用下沉配置性价比较高的信用债，以增强收益；三是高收益城投债策略。

“公司不管是做哪一个品类的产品线，主要聚焦于城投债品种，公司不会为了博取更高收益，去配置一些其他房地产或民企的债券。”张子尧表示。

对于公司坚定深耕的城投债投资，海升基金也有其朴素的“能力圈考量”。张子尧介绍，公司多位核心投研人员在加入公司前，长期在各大券商的一级投行和二级固定收益部门工作，公司在整体人员构架上有一二级联动的优势，这些投研人员的从业履历不仅能够使得公司对不同地区、不同城投平台类型的城投债，有深刻的理解和研判，也使得公司在投资决策时能够及时、深入地了解许多城投平台最新的市场信息，从而以“一二级联动的方式”掌握其滚动融资、潜在投资机会与投资风险的动态情况。

此外，公司投资总监盛滴清先后就职于中信建投基金、方正证券、信诚人寿保险资管等机构，在中信建投基金等机构纯债类账户、专户产品的累计资产管理规模超100亿元。相关产品可查的历史业绩常年位居同类产品前四分之一，并展现出“在调整市净值回撤幅度更小”“在极端市场环境下抗风险能力相对更强”等投资特色。

更能承受宏观经济环境变化

“债券资产的定价、投资、交易，不仅是一门专业的学问，同时更像是一门‘手艺’。”张子尧介绍，其早年职业生涯开始于某外资银行和德勤会计师事务所，随后转行做了多年的债券交易员。在他看来，由于债券不同于股票，很少有连续的成交价格，在交易方式上也大多采取一对多询价、点对点交易。因此，对于一只债券基金产品如何具体“排兵布阵”、如何运作、选择在什么时机采取什么样的策略，作为交易员出身的基金经理，可以更好地感知市场的微观动态。

具体到城投债的投资，张子尧表示，2018年以来，复杂多变的债券市场环境对于追求较高收益的债券投资机构，带来了较多挑战，海升基金能够稳健穿越风浪，在很大程度上源于公司对于城投债类资产的深刻理解和长期坚守。

张子尧强调，在不少外界人士看来，城投债品种的信用违约风险始终若隐若现，但城投债本身具有政府潜在信用背书的根本属性，长期以来并没有发生变化。“对比于很多产业债，城投债的类似潜在信用背书更强，相对更能承受宏观经济环境和周期的变化。”他说。

张子尧进一步表示，当前固收类产品的管理主要矛盾为：如何在当前资产收益率下行的阶段满足客户已有的收益预期。

迭代“固收+”资管平台

2022年，海升基金在经过多年的固收投资深耕后，正式搭建了量化投资团队，从国内头部一线量化私募中吸纳了相关的专业投研人员。对于这一发展战略的迭代，张子尧坦言，公司预期国内无风险利率和债券资产整体收益率出现长期下行趋势，因此提前考虑为客户在债券资产收益率下行的时期找到一些有“进攻可能性的资产”。张子尧表示，公司对于自身的定位，是希望打造一个收益稳健且相对更有吸引力的“固收+”资管平台。

在具体的策略做法上，目前公司在“固收+”产品线上，债券的仓位力保3%-4%的收益，同时在此基础上移出一部分仓位，实施股指期权、股票量化多头的策略，积极把握权益市场上涨的机会。

张子尧举例称：“目前很多投资者已经形成共识，A股市场正逐步接近底部，但什么时候涨、中长期能够涨多少，一时很难确定。”在这样的背景下，公司的一类“固收+”策略，就是利用债券的部分收益，买入股指看涨期权，力争在“潜在损失有限，潜在收益更高”的情况下，获得A股上涨的收益机会。

作为一家成立较早的债券私募机构掌舵人，张子尧还特别表示，对于固收策略、“固收+”策略的私募管理人，投资者进行相关筛选时，应当提升对专业金融知识的学习，同时重点关注公司产品的长期运作和业绩情况、底层资产和交易信息披露的透明性，同时可通过对管理人的实地走访，掌握公司与投资相关的关键信息和关键舆情。除此之外，张子尧还建议，投资者尤其需要关注管理人的投资理念和体系是否“逻辑自洽”，收益的来源与其投资的资产是否匹配。