银华基金李晓星：港股互联网现在是“情绪的冰点 信心的起点”

2023-07-27 11:25:48 作者： 来源：中国证券报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

　　其核心观点总结如下：

　　1

　　互联网格局进入稳定状态，业绩开始加速兑现。

　　过去十年，移动互联网用户红利走过了一个完整的周期，当下移动互联网的流量已经进入到平稳期，相应各个细分领域的格局也相对稳固。过去几年监管层在反垄断、反资本无序扩张等举措上取得显著的成果，使得互联网行业在恶性无序竞争、高价流量获取，以及不计成本的新业务投入等方面按下了暂停键。我们观察到，从2022年开始，互联网板块的各细分领域逐渐进入到收入稳定增长、利润爆发式增长的阶段，各细分领域龙头的ROE开始进入到上行通道。他认为，这些公司的利润增长和ROE上行的趋势在未来几年有望保持，行业景气度进入到持续上行的阶段。

　　2

　　估值处于历史底部，股价位置非常友好。

　　从估值分位看，不论是PE还是PS，时间周期从过去10年、5年、3年等多个周期维度去看，目前港股互联网的平均估值水平都是在15%分位以下。股价层面，互联网行业的公司过去三年从股价高点算，到低点的跌幅基本都超过50%，有些甚至跌了90%以上（数据来源：Wind），股价处于相对底部的区域。这样的估值和股价位置，已经充分反映了行业红利趋缓、政策变化、以及海外资金流出等悲观预期。绝大部分内地和国外的资金对于港股互联网的情绪，都已经接近了冰点。

　　3

　　AI浪潮下，互联网公司是最大受益者。

　　互联网平台格局的变迁主要是伴随着智能硬件的迭代升级，中国的互联网公司体现的尤为明显，大市值公司的高速成长期基本都是在智能手机快速普及之后。我们认为智能手机仍然是未来很长一段时间内保有量最大、占用户时长最长的智能载体。在智能硬件端不发生大的创新性迭代时，目前互联网个领域的龙头公司在用户数量、用户心智上是占优绝对优势。美国互联网的龙头公司在2023年上半年股价气势如虹，然而随着技术快速迭代，互联网大厂谁能率先追赶至GPT4.0水准，将成为一个越来越现实的问题。而AI的开发和应用都离不开用户、数据、资金，而这些要素正是我们看好的港股互联网平台所具备的。我们认为国内的一些初创公司、中小公司在AI领域通过重大技术创新，实现颠覆传统巨头是极小概率事件，故事终究还是故事。从目前情况看，国内的互联网大厂等都在积极布局，我们认为互联网巨头是有足够的资金和资源进行AI投入，也有足够的场景和用户使得AI落地，在AI的浪潮中，互联网龙头的护城河会变得越来越宽。同时，龙头们在AI领域的兼并收购会明显增加，实现互联网巨头在AI领域的内生+外延的双轮驱动。

　　4

　　高层进一步支持民营企业发展

　　高层多措并举，从多个角度提升市场主体的预期和信心。强调“要继续深化改革开放”，坚持“两个毫不动摇”，切实提高国有企业核心竞争力，切实优化民营企业发展环境。要坚决整治乱收费、乱罚款、乱摊派，解决政府拖欠企业账款问题。建立健全与企业的常态化沟通交流机制，鼓励企业敢闯、敢投、敢担风险，积极创造市场。进一步释放出对于民营企业的支持态度，稳定市场主体的投资信心。近期互联网公司所面临的政策和监管也有明确的落地信号，后续可以期待常态化监管。对互联网企业的政策和监管可以往更积极的方向去期待，相信未来会有一些绿灯项目的落地来进一步提振信心。

　　综上所述。李晓星团队认为互联网板块整体处于利润快速增长，估值和股价都是处于相对底部，且AI作为重要的产业方向目前处于孕育期，对于未来的业绩估值可能存在潜在的推动力，同时监管也进入了常态化的相对稳定阶段。整体板块处于“情绪的冰点，信心的起点”，看好未来相关公司的业绩和估值双升。