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创投观察:当估值与价值倒挂,VC/PE怎么办?

2023-11-03 14:01:29 作者: 来源:证券时报网 浏览次数:0 网友评论 0

中华PE:

 近半年来,一级市场创业投资市场集体陷入了沉默和担忧。

企业上市门槛提高、窗口收紧,有关上市规则变动的传闻在行业内议论纷纷,业内投资机构的实际举动也正回应了他们对当下不确定性的态度。

最直观可见的变化有两个:一是,出手投资更加谨慎、出手次数减少;二是,追求当下就有营收有利润的项目,尤其是后者的变化趋势越发明显。

反观一级市场过去的投资标的和当下的存量项目,特别是硬科技领域,出于技术先进性、符合国家战略所需的“卡脖子”技术、市场想象空间大等特点,大量企业估值高于价值、亏损且未有盈利预期,业绩也没有实现符合估值预期的增长,投资人不得不开始集体反思。

先不说门槛提高后这类项目上市更难,即便成功上市,其在二级市场几十亿的市值,与其在一级市场动辄上百亿的估值也严重偏离,投资人的赔率也大大增加。虽然说,门槛提高退出难度加大让许多投资人一筹莫展,但这未尝不是一个倒逼资金端和资产端回归理性的过程。

不可否认,企业上市是为了在二级市场上获得更长足的发展资金、从而实现做大做强。但对于大多数仍处于发展初期或中期的企业来说,一级市场或许更适合其获得发展所需要的资金和资源。如今问题在于,过去不少冲击IPO或者已经上市的企业,实际上并没有真正做好准备,只是因为其到融资后期估值过高,难以在一级市场上继续获得融资。这从不少“流血上市”或者“迷你发行”的案例中可见一斑。

估值为何过高?一方面,投资方向和投资认知过于趋同,导致僧多粥少,相对优质的项目自然被热捧;另一方面,在资本过热的氛围中,不少创业者也会过分看待估值,导致无法客观评估企业价值和价格的关系。

或许在过去两年的政策红利中,即便是价格严重偏离价值的企业,也能在资本市场中享受到拥戴,投资机构也能因此获得一定的收益。但与其说这是认知的兑现,不如说是运气使然。如今政策和市场红利淡出,才真正考验每一位投资人的认知。

对任何一项投资来说,价格贵与不贵只是表象,背后更多是这个投资决策究竟对还是不对。而对与错的根本,则在于投资标的是否真正有价值。以创业项目来说,事实上并不见得人人都有谈估值的资格,只有能证明技术、产品、团队、商业模式等这些要素确实优质可行,才能真正摆到桌面上来谈估值。

如今不少投资人担忧项目退出无门,或许需要思考的是,是否对自己当初的投资决策和投资标的不够自信?因为,真正有价值的好项目并不愁卖,不管贵还是不贵,也不过是时间和价格的问题。虽然市场变幻莫测,政策也可能按需调整,但经历了几轮经济周期以及互联网那一波泡沫的投资人,想必不会没有预料到当下的变化,只不过被热浪裹挟的时候,难免定力不够跟风追涨。

所以,对于投资机构来说,确实任何时候都需要保持定力,按照自己的预期来做好规划和决策。而对于当下的大部分创业企业来说,融资环境严峻,正如达晨财智总裁肖冰所言:估值不重要,拿钱更重要。如今看来,高估值对创业者来说弊大于利,如果没有与估值相匹配的业绩,估值一定会成为企业可持续融资和发展的绊脚石。

千百年来,做企业都要始终遵循商业的本质,就是创造有价值的产品或服务,从而创造利润,唯有这样,企业才能走得更远,任何一个外界因素都不会改变这一事实。

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