毛利率近70%！保供单位港股IPO 乓乓响能否吹响上市号角？

2022-10-31 10:44:47 作者： 来源：中国基金报 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

　　近日，联交所官网显示，上海疫情防控农产品供给保障重点单位乓乓响于10月24日正式向港交所递交了招股书，正式开启了它的IPO之路。

临时及应急服务贡献六成毛利

业绩稳定性有待考证

　　据悉，乓乓响主营农副产品的采购、简单加工和销售，产品包括动物性食品(即肉食)、植物性食品(即蔬菜等)、加工食品和谷物、食用油及调味品四大类，是上海最大的食堂食品供应链综合服务供应商，2021年在上海的市占率约为1.5%。

　　2019~2021年，乓乓响分别实现营收1.43亿元、1.23亿元和2.23亿元，分别同比增长14.46%、-13.48%和80.67%；实现归母净利润0.23亿元、0.27亿元和0.37亿元，分别同比增长812.11%、20.28%和34.14%。

　　到了今年1~5月份，乓乓响共实现营收7445.8万元，相较去年同期下降了14.99%，不过，同时段内，公司却实现了高达1808.1万元的归母净利润，同比大增了42.47%。而在毛利率方面，数据也显示，2019~2022年1~5月，乓乓响的综合毛利率已经由2021年的33.8%提高到了53.4%。

　　这与它在今年上半年上海疫情时被选为保障单位有很大的关系。

　　招股书显示，今年三月，乓乓响被上海农业农村委员会选为疫情防控农产品供给保障重点单位之一，负责向包括团长在内的各类客户配送农产品和其他食品。截至招股书披露日，公司共吸引了139名临时及应急服务客户(包括上海住宅区团购团长、通过“快团团”购买团购包的个人客户、政府机关、企业及机构实体)，这些客户也成为了乓乓响在今年1~5月最大的收入和利润来源。

　　具体来看，今年1~5月，临时及应急服务客户共为乓乓响贡献了高达3426.6万元的收入，收入占比高达约46%；而在利润方面，据招股书，乓乓响对临时及应急服务客户的销售毛利高达2384.4万元，在当期毛利中的占比近60%，毛利率高达69.6%，明显高于其他客户群体。

　　进一步细分，招股书显示，今年前五个月，乓乓响对团购团长、个人客户、政府机构、临时及应急服务供应商、为雇员采购的实体以及其他企业和机构客户的毛利率分别高达74.7%、52.6%、73.6%、83.8%、74.6%和36.3%。

　　对此，乓乓响在招股书中也直言道，“2022年疫情而导致上海被封锁期间，仅被列为供给保障重点单位的公司方获允许经营及提供服务，包括提供及配送农产品与其他食品。大多数超市及食品市场被迫关闭，从而导致供应短缺。与此同时，由于住宅区被暂时封锁，行动受到限制，农产品上门配送需求激增，在此期间的农产品市场售价相对较高的情况属常见”。

　　不仅如此，乓乓响还表示，“植物性食品的毛利率同比大幅提高(2022年前五个月为65.7%，去年同期为40.3%)，主要因为尽管其平均成本減少，但我们提高了其平均售价(经考虑其他临时及应急服务供应商售价后)。植物性食品的毛利率增加主要源于来自临时及应急服务客戶的植物性食品的毛利率相对较高”。

业务区域过度集中

第二大供应商存疑

　　除了业绩稳定性之外，乓乓响还面临着一个比较明显的问题，那就是它的区域集中度。在最新的招股书中，乓乓响虽然并未披露主营业务收入的区域划分，但根据它现有的资料也能看出一些端倪。

　　首先，在乓乓响披露的2018年年报中，公司曾提及，公司目前的主要业务为提供农副产品的采购、简单加工和销售，销售区域在上海市区内；

　　其次，机会宝还发现，在公司此次的募投项目中，有一个就是要扩大销售覆盖范围及在上海以外地区设立七个新区域分销中心以扩大业务规模。乓乓响表示，目前，公司已对杭州、宁波、昆山、苏州、无锡、南京及合肥进行可行性分析，拟在今年年底之前、明年上半年及下半年分别设立两个、两个及三个新区域分销中心；

　　最后，报告期内，乓乓响的前五大客户均为上海企业，包括浦东新区东方幼儿园、中医药大学附属岳阳中西医结合医院、上海安友营养食品有限公司等。2019~2022年1~5月，公司前五大客户的采购额合计占比分别为13.3%、25.4%、35.4%和29.2%。

　　值得一提的是，在2020年、2021年及今年前五个月，乓乓响的客户保留率分别为80.6%、72.8%及69.3%，呈现出了逐年递减的态势。此外，报告期内，乒乓响还存在着客户及供应商重叠的现象，这里重点关注一下曾由公司实控人黄建义控制的品铂。

　　招股书显示，品铂是公司在2020年的第二大供应商，在2015年7月之前曾受公司实控人黄建义控制，持股比例75%。报告期内，上海南汇(由品铂买方共同控制)曾向公司采购动物性食品，所涉采购金额合计为70万元。

　　虽然上海南汇的采购金额较少，但是机会宝发现，在报告期内，乓乓响向品铂的平均采购价均接近于低端或略低于其他供应商，此外，2020年7月至2021年6月，品铂还曾为乓乓响的银行贷款提供过担保，所涉贷款金额900万元。

中间商角色下流动性存风险

申报前夕大手笔分红

　　不仅如此，由于乓乓响担任的是食品供应链的中间商角色，在客户收款、供应商付款存在时间差的情况下，公司也存在着一定的流动性压力。

　　招股书显示，报告期内，乓乓响流动资产减去流动负债的净值分别为-2394.7万元、-2810.4万元、-735.2万元和1256.2万元。同时，截至今年5月末，公司的经营性现金流净额还录得负值，为-296.2万元，所持现金及现金等价物也由截至2021年前五个月的2352.8万元减少至2022年同期的470.9万元，现金储备降幅明显。

　　与之形成鲜明对比的是公司日渐增长的应收款项。招股书显示，2019~2022前五个月，乓乓响的贸易应收款项分别约为1150万元、2650万元、3940万元及7390万元，贸易应收款项周转日数分别约为29天、56天、54天及115天，均呈现出逐年递增的态势。

　　在此状况下，乓乓响在申报前还进行了两次大手笔分红。

　　招股书显示，2019年8月，上海乓乓响向其股东宣派1195.5万元的现金股息，并于去年3月支付。而在申报之前的2022年3月，乓乓响农副产品也宣布拟向股东乓乓响香港派息2340万元。值得一提的是，就乓乓响目前的股权结构来看，公司实控人黄建义持股比例为100%。