内生与外延协同驱动 投后管理成最大痛点

2022-07-07 16:35:12 作者： 来源：证券时报网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

证券时报CVC调研组

近年来，我国CVC（Corporate Venture Capital，企业风险投资）迅速发展，逐渐成为创投领域的重要力量。公开数据显示，近五年来，CVC占整个风投市场的份额在20%至30%之间。

作为国民经济的支柱力量，越来越多的上市公司纷纷“入场”，通过CVC寻求新的转型突破方向，或与主业形成更好的协同效应。目前，参与CVC的上市公司有何特征？它们倾向于以何种形式开展CVC？主要聚焦哪些行业？投资规模如何？开展CVC存在哪些困难与挑战？

针对上述问题，证券时报CVC调研组通过问卷调查的形式，对粤港澳大湾区A股公司参与CVC的公司特征、投资特点、行业痛点等方面进行调研，形成《粤港澳大湾区A股公司CVC问卷调查报告》，反映上市公司CVC发展现状，洞悉上市公司CVC发展趋势。

入场CVC

上市公司“画像”

随着注册制的实施，A股上市公司数量快速增加，截至7月6日，已经达到4824家。随着产业资本力量的加强，CVC受到越来越多上市公司的关注。上市公司开展CVC，一方面有利于为VC/PE市场增添新力量，另一方面也为创新型小微企业提供更多发展路径，与上市公司产生协同效应。

本次问卷调查主要覆盖粤港澳大湾区A股上市公司，共收到有效回复187份，其中155家公司表示已参与对外投资，占比82.89%。从上市公司对外投资方式来看，受访公司中，通过直接设立CVC、牵头设立股权投资基金或认购专业机构的股权投资基金的方式进行投资的公司超80家，占比达52.25%。（参见图表1：受访公司对外投资方式）

从行业分布来看，参与CVC的制造业上市公司占比最高，达65.36%；其次是信息传输、软件和信息技术服务业，占比近10%；科学研究和技术服务业排名第三。参与此次调查的公司市值在500亿元以下的占比92%，其中100亿元以下的中小市值上市公司占比最高，为65%。此外，参与调查的公司中有65%为民营企业。（参见图表2：受访公司行业分布，图表3：受访公司市值规模，图表4：受访公司属性分布）

调查结果显示，上市公司参与CVC主要原因有三方面：一是自身业务发展已达到一定规模及水平，有利用产业链扩张业务的需求；二是公司想进行前瞻性产业布局，注重“产业+投资”模式；三是通过打通上下游，节约生产成本或取得新技术、新知识以提高生产效率。（参见图表5：受访公司投资原因）

自有资金为主、聚焦主业、偏爱早中期

参与此次调查的上市公司主要通过自有资金，围绕主业产业链进行早中期风险性投资，并且大部分公司通过投资获得了正向收益。

在投资资金来源方面，参加调查的公司中，近60%的表示公司现金流充足，投资采用的是自有资金，39%的公司资金来自于“自有资金和募集资金相结合”。整体来看，上市公司投资资金以自有资金为主，募投资金作为补充来源。（参见图表6：受访公司CVC资金主要来源）

从投资方向来看，“夯实主业+外延发展”是上市公司投资的主要布局。67%的公司投资方向围绕主业产业链展开，32%的公司在围绕主业产业链进行投资的时候，也兼顾了其他行业多元化布局的投资需求，只投资主业以外的其他行业的公司比例极小。（参见图表7：受访公司CVC投资方向）

从投资阶段来看，受访公司更偏向于包括天使轮或早中期投资阶段（C轮以前）的风险投资，其中倾向于早中期投资阶段的公司最为集中。（参见图表8：受访公司CVC倾向投资阶段）

目前来看，大部分上市公司投资规模不大。受访公司中，50%以上的上市公司投资总规模在3亿元以下，其中过半上市公司每年投资金额小于1亿元。（参见图表9：受访公司CVC总投资规模）

参与调研的公司里，仅有18%的公司表示未获得投资收益。其他公司表示CVC投资为企业带来了投资收益，或达到了一定的战略目标。其中，标的上市、标的被并入上市公司、股权转让是上市公司兑现收益的主要方式。（图表10：受访公司投资收益来源）

渴求“好项目”

投后管理成痛点

今年以来，新冠肺炎疫情仍在持续，叠加外部环境因素的影响，上市公司生产经营状况受到不同程度的影响。内外部环境影响下，参与调查的上市公司表达了对参与CVC的强烈需求，同时也承认当前投资存在缺乏好项目、投后管理难等痛点。

关于“今年投资业务较往年有哪些变化”问题，大部分公司的回复是投资意愿不变，其中，7.1%的公司表示投资更加活跃了，投资额也有所增加；60%以上的公司则表示投资业务与往年无明显变化；另外有30%以上的公司表示投资已趋于谨慎甚至没有对外投资。（参见图表11：受访公司投资意愿）

参与调查的公司还反映，“缺乏好项目”是当前主要痛点，上市公司对“好项目”的渴望远高于对资金的渴望。调查结果显示，大部分公司今年没有募资需求，34%的公司反馈2022年资金比较充裕、但缺乏好项目，少部分公司存在募资困难。（参见图表12：受访公司投融资需求）

CVC尽管发展迅速，但对其专业化的模式管理尚在探索之中，因此现阶段仍存在一些痛点。近半数公司将投后管理、运营情况不稳定列为主要痛点，48家公司表示在战略投资和财务投资之间存在矛盾。此外，行业发展不成熟、监管法规不健全、政策支持力度有限、资产定价不合理，也是公司普遍面临的问题。（参见图表13：CVC投资行业发展痛点）

上市公司CVC

需要哪些支持？

面对行业痛点与挑战，上市公司一方面希望通过提高自身的专业水平加强内功，另一方面也期望获得政策的支持。

从外部支持来看，反馈需要产业协同、支持的公司最多，而这一点也在企业家进行产业投资的动机中得到了验证。此外，配套资金支持、税收优惠支持、专业的投资指导，也是上市公司需要支持的重要方面。（参见图表14：受访公司希望获得的外部支持）

由于CVC的投资收益具有一定不确定性，58%的公司认为不适宜对外广泛传播，希望媒体多关注公司主业。在希望媒体报道的公司（65家）中，80%以上的公司希望媒体关注公司投资战略、理念、方向、布局等；投资标的与上市公司主营业务的协同性等方面的内容，过半企业希望报道成功投资案例。（参见图表15：受访公司希望媒体报道的内容）

此外，参与调查的公司还对财经媒体在推动国内CVC行业发展中所起的作用给出了建议。大部分公司希望媒体更关注CVC产业趋势、跟踪报道最新动向，采访CVC产业优秀团队，分享成功投资案例。同时上市公司也希望媒体能够搭建沟通平台，加强专业经验、资源交流，实现项目资源共享。

（本报告由证券时报华南总部与中国资本市场研究院联合完成，调研组成员：卢影、陈静）