证券行业差异化竞争 龙头券商马太效应凸显

2022-05-26 16:32:02 作者： 来源：证券时报网 浏览次数：0 网友评论 0 条

中华PE:

从市场化角度来看，自注册制试行以来，直接融资规模持续增加，科创板IPO融资额连续两年超过主板， 2021年北交所开市等一系列重大改革举措落地，全年IPO企业数量和募资总额均刷新历史纪录；同时多层次资本市场进一步建立，北交所成立并坚持错位发展，打造服务“专精特新”创新型中小企业主阵地。2022年5月13日，证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，科创板做市商制度呼之欲出。

从开放化角度来看，2021年2月，外汇管理局表示将研究有序放宽个人资本项下业务限制，提高个人用汇便利度，以满足居民全球资产配置需求。外汇管理局在2021年7次下放 QDII 额度，并对QDLP试点再度扩容，既拓宽了境内资金的投资渠道，满足境内投资者到境外投资、分散投资风险及配置海外资产的需求，同时进一步促进我国金融机构国际化发展，壮大我国机构在国际市场上的声量。2021年券商“出海”规则松绑后，券商提速布局海外业务。目前 “立足香港、辐射全球”是当前内资券商国际化的主要途径，在欧美市场的布局相对较弱，同时海外经营的业务主要集中在经纪、承销、自营等方面，未来财富管理等领域有很大提升空间。

从数智化角度来看，券商加速数字化转型。2022 年1 月4 日，中国人民银行印发《金融科技发展规划（2022-2025 年）》，从更高层面提出高质量推进金融业数字化转型。证券行业竞争格局加速变化，券商面临着巨大的转型压力，积极布局数字化转型已是行业大势所趋。

根据2021 年已披露的年报数据看来，目前已有22 家上市券商披露2021 年信息技术投入情况，合计投入额达141.78亿元，排名前十的券商平均投入金额为11.30亿元。其中投入最高的券商金额达22.28亿元，同比增速最高的券商达293.78%，占比营业收入最高的达25.17%。随着转型的推进，金融科技和数字化也从支撑业务发展，向引领业务和赋能业务转变。

毕马威中国证券及基金业主管合伙人王国蓓表示，随着我国资本市场改革的不断深化，资产负债表扩张对利润的贡献度逐渐上升，资本中介及证券投资等重资本业务规模增长显著；同时，券商纷纷提出向“大买方”转型的业务发展方向，借助资本中介业务激活和打通了券商各项基础功能，通过投资收益增加营收，资本补充的需求日益强烈。资本的竞争或成为下一轮券商竞争的关键要素之一。

报告总结，自2019年以来，证券业营收与净利润维持双位数增长，近四年年化增长率分别为24%和42%；证券行业净利润率与ROE自2018年的25.02%和3.56%，分别提升至2021年的38.04%和7.83%。全行业杠杆率的增长、净利润率和资产周转率的提升共同驱动了ROE增长，体现出整个行业进一步向“重资产化”与“高效化”转型。

2022年第一季度，券商业绩受市场波动整体业务受到影响。根据wind数据，42家上市券商一季度实现营业收入994.64亿元，归母净利润250.92亿元，分别同比下滑29.05%和43.43%。除投行录得同比增长，其他各项业务均出现下滑，其中投资业务是上市券商营收下滑的最主要因素。我们同时发现，头部综合性券商业绩下降明显小于中小券商。如何在波动的市场环境下，依然保持一个较为稳健的增长模式，是未来券商考虑的重点问题。券商需进一步结合自身资源禀赋、业务模式和特点，制定中长期发展策略。

在财富管理业务上，金融产品销售是券商角力财富管理业务的重要赛场。截至2021 年末，证券行业实现代理销售金融产品净收入206.90亿元，同比增长53.96%；过去三年，代理销售金融产品占经纪业务收入比重从6.42%提升至13.39%，累计提升6.97 个百分点。与传统基于交易量收取佣金的代理买卖证券业务相比，代销金融产品随市场景气度的波动更小，佣金收入的稳定性更强；同时，代销金融产品业务的发展壮大促进了券商对于零售客户的交叉销售，客户黏性进一步增强，因此金融产品销售能力逐渐成为券商财富管理业务质量的重要标准之一。

在投行业务上，投行业务正成为证券公司产业客户的“入口”。IPO业务不仅可以带动再融资、债权融资、并购重组等投资银行业务，还可通过良好的条线协同为资产管理、财富管理创造业务机会。证券公司应该充分发挥IPO 的水龙头效应，在加大资源投入的同时提升服务质量，构建与客户稳定长期的合作关系。2021年累计上市520余家企业 ，2021 年IPO 企业数量和募资金额分别同比增长了19.68%和13.19%，创10 年来历史新高，但从增速看较去年略有回落。随着中国经济的韧性不断显现，长期来看IPO 的需求将稳定增长。

在机构业务上，当前机构业务正处于转型期。券商在着力加强托管业务与其他业务的联动性，进一步拓展机构服务的全生命周期。报告认为券商应进一步整合资源，建立跨部门跨总分的协同机制，打造机构业务统一的产品服务清单，为机构客户提供包括杠杆融资、研究支持、证券拆借、交易销售等综合化服务，着力向综合化的机构服务商转型。

在资管业务上，在报告中提示，伴随资管新规过渡期的结束，券商资管公募化转型进入了冲刺期。监管放松“一参一控”要求后，券商资管子公司公募化转型力度加大。为把握公募市场的机会，全面布局资管市场，券商加速推进资管子公司设立的工作。同时，向主动管理转型，成为券商资管不变的战略主线。近几年券商资管业务不断扩大主动管理规模，2021 年券商资管以主动管理为代表的集合资管计划规模大幅增加112.52% 至3.28万亿元。在主动管理业务中，证券投资基金业务和ABS 业务没有受到杠杆和嵌套等相关规定影响，或成为主动管理业务的重点发展方向。

从整体证券业竞争格局来看，报告显示头部券商强者恒强的马太效应持续凸显，行业集中度进一步上升。2021 年十家大型上市券商归母净利润合计1,271.63亿元，同比增长30%。其次，券商主要业务也呈现行业集中度提升趋势。以投行业务为例，IPO 保荐机构前五名总计市场份额为56.76%，前十名总计市场份额为72.62%，略微高于2020 年的54.98% 和70.96%；承销商再融资规模CR5 为63.45%，CR10 为73.75%，前两家市占率累计占比超过三分之一。

毕马威中国证券及基金业咨询服务主管合伙人郑昊表示，大型券商业务和区域布局更为综合多元，通过积极试水各类创新业务，为证券行业的业务推陈出新做出了巨大的贡献。综合实力、创新能力强的头部证券公司将利用市场地位、资本和规模优势，在全市场、全业务领域实现加速发展，进一步增强整体竞争优势。近两年，头部券商积极打造国际业务平台，持续布局和发展跨境产品，并且加强本土企业境外上市及融资、境外投资以及跨境并购等多方面业务的开拓力度，海外业务贡献度进一步提升。

报告同时提示，国内头部券商，需进一步提升优化业务规模和收入结构。报告建议头部券商把握国际化投资的时机与节奏，提升跨境业务收入占比；通过并购重组、提升资本实力、激发内生活力持续提升业务规模，构建全方位、全业务链服务的业务生态，加强资产负债表运用能力；持续提升协同作战能力，完善运营管理机制；进一步深化数字化转型步伐，向“ 数字赋能”阶段发展。

毕马威中国财富管理与资产管理战略咨询总监杜剑敏表示，中小券商正面对头部券商的马太效应，在强竞争环境下，部分中小券商长线布局重点战略业务，在近几年抓住证券行业不断涌现的新业务机会，成功扩大业务规模与影响力，逐渐走上精品化发展的道路。监管机构也通过修改证券公司分类监管规定，突出了特色业务的加分项，给予了中小券商更多差异化发展的空间。报告提出，在下一个战略周期，中小券商应该在实现主业稳定发展的同时，以构建核心竞争力为主要目标，在市场上找准自己的核心定位，发挥优势深挖垂直业务，探索精细化经营路线。

责任编辑： 孙孝熙