监管鼓励券商积极布局 券结模式基金大井喷

2017年底，在证监会监管指导下，上海、深圳证券交易所启动新设公募基金管理人证券交易模式转换试点。

2019年初，券商结算模式由试点工作正式转为常态后，更多基金公司开始选择券结模式。证券时报记者统计，截至11月26日，市场上现有218只基金（A/C份额合并计算，下同）采取券商结算模式，管理规模合计3284.04亿元。

按照年份划分，2018年、2019年和2020年分别有14只、45只和56只基金选择券商结算模式，逐年递增。今年券商结算模式显威力，截至11月26日，合计有103只基金选择券商结算模式，其中2只基金由银行结算模式转换为证券结算模式。

多家机构人士认为，在券商经纪业务转型财富管理的大趋势下，券结模式能有效协调券商和基金公司合作的长期利益，可以在多个业务维度推动合作，充分调动双方的业务积极性。

券结基金频出“爆款”

从发行募资情况来看，采用券商结算模式的基金今年累计发行募资1491.63亿元，创历史新高，并有不少爆款基金出现。

Wind数据显示，发行募资额超50亿的券结模式基金合计有12家，过半基金为今年新发。例如，今年2月3日成立的南方兴润价值一年持有基金一日售罄，发行募集金额达到148.69亿元。即便在基金发行有所降温的下半年，永赢长远价值、贝莱德中国新视野和博时凤凰领航三只券商结算模式基金依然取得不错成绩，三只基金在9月分别募集79.26亿元、66.81亿元和59.94亿元。

博时优质鑫选一年持有A基金是11月成立的爆款券结模式基金，发行募资额57.08亿元。证券时报记者从博时基金处获悉，博时基金联合华西证券提前半年就开始选产品，做测试。当时选择的维度并非以明星基金经理为前提，而是找管理规模适中的基金经理，风格也要匹配当下以及未来的行情。

“好产品、好陪伴、好时机，三者共同成就了博时优质鑫选的首日发行规模。”相关人士表示，基金经理沙炜是博时权益明星中生代灵魂人物，从业经验较为丰富，管理规模适中，能力圈可以走均衡型道路，代表产品博时丝路主题也有较为不错的业绩。

博时基金券商业务负责人表示，近两年大型公募基金参与券商结算模式积极性更高，主要是得益于券商财富管理转型的高速发展。从大型公募基金角度，券商渠道对公募整体零售渠道的规模贡献占比越来越高，正成为重要的零售渠道合作伙伴；从券商业务角度看，佣金收入瓶颈日益凸显，与大型基金公司合作，采用券商结算模式定制产品是深入推进券商财富管理转型的重要抓手。

“券结模式始于监管推动，现因券商经纪业务的加速转型和财富管理业务的发展，多家券商将券结业务提升至新的高度，或期待通过券结业务，带动交易、结算、托管、投研、销售等财富管理各业务的全面发展。”浙商基金产品负责人对证券时报记者表示，券结基金通常是券商和基金公司整合双方优质资源，精选基金经理和产品设计而来、具有较高竞争力和吸引力的产品。爆款频出，正是双方友好合作的正常结果。

券商结算VS银行结算

券商结算模式基金历经3年多的发展，涌现出一批知名基金产品。规模大的基金有睿远成长价值、睿远均衡价值三年和南方兴润价值一年持有，最新规模均超百亿。

和传统的银行托管人结算相比，券商结算模式主要是指基金管理人先通过券商系统进行报盘交易，一系列交易通过券商渠道报给交易所，券商作为结算人参与者与结算机构——中国结算进行资金和证券的清算交收。也就是说，原来基金的托管、结算主要由银行负责，现在基金公司则可以选择券商来提供托管和结算服务。

券商在交易、结算上的传统优势叠加财富业务上的扩张，可为公募基金提供更优质的服务。同时，越来越多基金采用券商结算模式，也为券商财富业务提供了新机遇。

南方基金相关人士指出，2017年底开始证监会逐步推进公募基金的结算模式由银行结算转变为券商结算。2019年证监会下发《关于新设公募基金管理人证券交易模式转换有关事项的通知》，将新设公募基金管理人证券交易模式从试点转入常规，并鼓励老基金公司在新发产品时采用新交易模式。因此调整模式一是符合监管鼓励的方向，二是管理人深度绑定券商，有利于借助券商做好产品持营和投资者陪伴。

在专业人士看来，券商结算模式与传统结算模式主要在交易账户开立、交易席位使用、交易系统、资金交收、资金占用、结算数据和对账单获取几个方面存在一定区别。与传统的银行结算模式相比，券商结算模式牺牲了一定的效率，但该模式下公募基金的场内交易由券商对其交易账户资券足额、异常交易等事项进行监控和管理，不存在账户透支风险，可以更好地消除交易结算风险隐患。

“在内部运作上，两种结算模式的主要差异体现在资金交收和数据传输上，托管人结算模式中管理人直接向交易所报单并接受中国结算数据，交易速度快、结算数据接受快；而券商结算模式中管理人向经纪商下达交易指令，经纪商实时增加或扣减交易金额，结算数据由经纪商收到后进行分拆并发送，交易速度慢、交易数据接收较晚，但管理人无需缴纳结算备付金和保证金。”博时基金相关人士表示。

南方基金相关人士认为，未来券商结算模式发展空间巨大，会有越来越多的管理人选择和券商合作发行券结模式产品。但券结模式也有一定的制约因素：一方面涉及交易、估值、清算等系统改造升级，投入成本较大、缺乏相关经验；另一方面，与传统商业银行对比，券商在销售能力上仍然有较大的提升空间。

券商积极拓展券结业务

越来越多券商加入到基金托管人队伍中来。

中国证监会最新发布的证券投资基金托管人名录显示，截至今年11月12日，我国证券投资基金托管人合计有55家，其中证券公司25家，其中基金托管人名录在2020年1年新增了9家券商。

公募基金采用券商结算模式无疑将为券商带来更多佣金收入。Wind数据显示，今年上半年中信证券、广发证券、长江证券、中信建投证券和招商证券等11家券商的基金交易佣金均超3亿，同比去年实现高速增长。例如，中信证券上半年实现总佣金收入6.67亿，其担任结算服务的24家基金为该券商贡献了7057万佣金收入，占该券商总佣金收入的10.58%。

证券时报记者统计发现，除中信证券外，广发证券、兴业证券、浙商证券和中信建投证券等，今年上半年担任结算服务的基金公司为每家券商贡献的交易佣金收入均超千万。

对于券商而言，一方面可以通过代销基金来获得更多的经纪佣金收入；另一方面可打破了长久以来以银行为主的托管格局，还有望获得公募基金的托管资源；最后，优质的公募基金产品也是券商吸引客户的核心资源，在财富管理大时代下，券商也需要通过与公募的深度合作来应对渠道之间的竞争。

华泰证券相关人士表示，得益于券商财富管理业务蓬勃发展，券商公募基金销售能力及保有规模不断提升，更多的基金公司将券商渠道视为业务发展的新蓝海，而券商结算模式则成为了公募基金开展券商代销业务的重要抓手。

而券商结算模式公募产品通过采用托管在银行、结算在券商的形式，对基金公司而言，可同时调动托管行及结算券商的销售力量。由于有产品交易结算账户落地，券商在持续营销过程中也有动力维护、做大基金保有规模，与基金公司目标一致。

证券时报记者从华西证券了解到，2019年2月，证监会要求基金公司全面推广券商结算模式，华西证券积极响应监管号召，随即成立券商结算模式专项工作小组。仅用三个月的时间完成产品引入、系统搭建、制度建设、接入测试，券商结算模式服务业务正式上线。2019年9月，华西证券利用自有资金与汇安基金合作成立了券商结算模式专户，开始投资运作。为定制化公募基金提前练兵，华西证券也是行业内率先提供券商结算模式服务的券商之一。

经过前期不断的积累和深入探索，华西证券在今年券结产品的发行上呈井喷式发展态势，大成基金券结产品4天销售约27亿、博时基金券结产品一天约37亿，近期又在紧锣密鼓的准备12月份初与华夏基金合作的量化券结产品。到今年年底，华西证券券结产品的保有规模有望超过百亿。

“券商结算模式产品的不断发展，规模不断壮大，符合监管对行业的要求，符合基金公司、券商发展的长远利益。从基金公司角度，在券结产品上深度绑定重点渠道，有利于资源的有效投放，有利于产品的长期保有和规模增长，有利于更有针对性的理解渠道客户、服务渠道客户。”华西证券相关人士表示。

券结模式渐成常态化

券结模式渐成常态化，部分存量基金也启动了证券交易模式转换工作。

今年大成核心趋势混合型基金和万家瑞兴均完成了证券交易模式的转换工作。9月14日，大成基金发布公告称，为更好地满足投资者的需求，提升大成核心趋势混合基金的市场竞争力，经与基金托管人中信银行协商一致，并报中国证监会备案，于2021年9月10日启动了本基金证券交易模式的转换工作，上述转换工作已于2021年9月10日完成。

金鹰基金FOF投资与金融工程部相关人士表示，近几年新发基金数量快速增长，仅今年就成立了1600多只新基金，目前全市场存量基金数量已超过8000只，然而仍有不少基金的规模都处于较为尴尬的境地，其中不乏业绩优秀但规模无法有效提升的产品，这些基金往往因为各种原因在传统银行端难以获得准入、在电商平台难以获得流量，面临“叫好不叫座”的窘境，基金公司通过券商结算模式与券商建立合作，是当下较好的合作方式。

另一方面，对于券商来说，选择存量基金转为券商结算模式主要有三点考量：首先，存量基金改造相比新发基金能更快落地，效率更高；其次，财富管理转型之下，券商更关注长期保有量，采用券结模式的是新发基金还是存量产品，对于其考核来说没有太大区别；再次，部分绩优基金经理管理产品数量趋于饱和，在选择托管人和重点合作渠道上也较为谨慎，以存量基金作为双方合作突破口是更为合适的选择。

华泰证券销售交易部相关人士表示，越来越多的存量产品开始转向采用券商结算模式，根本原因还是在于券商财富管理业务的快速发展，基金管理人越来越重视券商渠道，其诉求是做大资产管理规模，途径包括新发产品和存量产品的持续营销。

不过，上述南方基金人士认为，“调整模式涉及模式改造等一系列复杂的操作，对管理人的运营管理、投资管理都会有影响，需要进行系统改造，会带来不小的成本。此外由于净值披露时间会延后，对基民的体验也会有影响，因此老基金调整交易结算模式不会成为一种常态。” 数据显示，博道基金、西藏东财基金、淳厚基金和蜂巢基金等7家基金发行主体均已发行不低于10只券商模式基金。其中西藏东财基金、恒越基金今年加速了券结模式基金的发行，分别发行11只、8只券结模式基金。

据证券时报记者统计，24家基金发行主体于今年首次发行券结模式基金，其中长信基金、中欧基金、博时基金、渤海汇金证券资产管理有限公司、瑞达基金和中融基金等均发行2只及以上。

浙商基金相关人士对记者表示，整合优质资源定制券结基金发行是以往券商和公募基金公司采用的常规方式。2021年以来，券商财富管理业务呈爆发式增长，券商向投资者提供优质财富管理工具和产品的需求日益增加。也促使券商亟需在大量存量基金中快速发掘优质基金产品，通过券结模式，抢占优质存量资源，为投资者提供尽可能多的财富管理产品选择。此举显然有利于基金公司对存量基金的持续营销，所以存量基金改券结模式，在未来一段时间内或将成为趋势。