定增战投标准立竿见影：锁价锐减 市价兴起
2020-05-09 09:28:48 作者： 来源：上海证券报 浏览次数：0 网友评论 0 条
中华PE:
投行人士表示，由于召开董事会的时间可控，不少定增方案一开始就锁定较低价格，待正式发行时，股价已经大涨，参与方认购后即可收获巨额浮盈，套利空间巨大。但随着新规中战投标准的明确，一些达不到标准的上市公司只能放弃市场青睐的锁价方式，改为采用市价模式。而锁价与市价将成为定增市场中两个几乎完全不同的细分市场，并将成为长期趋势。 “再融资新规激活了A股定增市场，战投标准定调则令之迅速调整、分化。”一位从事定增业务的私募人士告诉记者。
在再融资新规发布至今的两个多月时间中，共有302家公司发布定增方案(不涉及发行股份收购资产，下同)，合计募资规模约为4200亿元。无论是公司数量，还是募资规模，均超过2019年全年。证监会于3月20日对再融资新规中的战投标准作出认定，定增市场格局由此前的以锁价方式为主，变成了以市价方式为主。
在投行人士看来，锁价定增、市价定增将成为“泾渭分明”的两个市场：一个服务于产业资本，追求的是与公司一同成长的收益；另一个则服务于金融资本，在意的是中期股价波动。
市价、锁价占比逆转
“锁价发行与市价发行的比例，以明确战投标准的3月20日为界，出现了明显的反转。”有投行人士向记者表示，这说明战投标准这一“补丁”正在起效。
按照现有规则，定增有两大核心要素——定价方式和定价基准日。定价方式有两种：定价和竞价。定价基准日主要有两种：董事会决议公告日、发行期首日。一般而言，上市公司或者选择以董事会决议公告日为定价基准日，采用定价方式确定价格，即方案一披露就确定了发行价格，称作“锁价”；或者选择以发行期首日为定价基准日，采用竞价方式发行，价格跟着二级市场随行就市，又称“市价”。
虽然只是定价锚定的日期不同，但锁价与市价对定增参与者的收益影响巨大。锁价可令参与认购方锁定成本，享受定增方案披露带来的冲击收益；市价定增到发行时方能确定价格，从披露方案到发行之间的价格波动，参与各方都无法把控。
正因如此，以明确战投标准的3月20日为界，锁价定增、市价定增的占比陡然变化：前期锁价定增占多数，后期市价定增占大头，反映出市场对不同定价方式的喜好，以及政策产生的效果。
据统计，从再融资新规发布的2月14日至明确战投标准的3月20日，共有119家公司披露定增方案，其中57家公司选择市价发行，62家公司选择锁价发行，比例约为48:52(不考虑战投标准出台后的修订情况)。
从3月21日至今，共有183家公司披露定增方案，其中120家公司选择市价发行，63家公司选择锁价发行，比例约为66:34。
上述投行业务负责人认为，选择市价发行的定增方案，虽然价格不可控，但可以打八折，锁定期也只有6个月，相对来说还是很划算的。
部分锁价定增转道市价
不仅新发定增方案更多地选用市价发行，在3月20日之前发布的“老”定增方案，也出现了从锁价发行转为市价发行的情况。
新元科技最具代表性。2019年8月31日，公司发布定增预案，拟以市价发行的方式向非特定对象发行不超过4176.97万股，募集不超过5.5亿元资金用于废旧轮胎资源化循环再利用项目和补充流动资金。
今年2月14日再融资新规发布后，新元科技选择终止上述定增，并在3月14日启动新一轮定增。在新的定增方案中，新元科技比照新规，采用锁价方式确定了9.66元/股的发行价格，拟向国联大成、李俊茂、胡茂春等发行6200万股，募集不超过5.99亿元资金，投入废旧轮胎循环利用智慧工厂、服务于公司“智慧+业务”的5G智能专网应用技术研发及补充流动资金。
4月15日，新元科技又对定增方案作出调整，将定价基准日从董事会决议公告日变为发行期首日，即从锁价变为市价，定增对象也改为无确定对象。
类似的情况并不少见。上海雅仕4月4日发布公告，对公司的定增方案作出调整，从锁价发行改为市价发行，认购对象则从雅仕集团等确定对象变为非确定对象。对于调整原因，公司表示，3月20日证监会明确了战投标准，公司据此调整了方案。
“与市价定增相比，锁价定增可以确定投资方、定增价格，降低不确定性，减少谈判成本，甚至还能提供套利空间，大部分上市公司和投资者自然愿意选择这一模式。”有投行人士表示，早在2014年至2016年，上市公司启动锁价定增，可将董事会决议公告日选为定价基准日。由于召开董事会的时间可控，不少方案一开始就锁定较低价格，待正式发行时，股价已经大涨，参与方认购后即可收获巨额浮盈，套利空间巨大。但随着新规中战投标准的明确，一些达不到标准的上市公司只能放弃市场青睐的锁价方式，改为采用市价模式。
市场反应趋于理性
“公募、私募、高净值个人等二级市场资金将以6个月市价项目为主战场，实体企业、产业资本、头部PE则将以战略投资者身份参与定价定增，后者深耕某一产业领域，将促使其投资项目更加精品化。”高禾投资管理合伙人刘盛宇认为。
在锁价定增和市价定增明显分化的情况下，二级市场也更加理性地看待上市公司的定增方案。
对于市价定增，市场已经认识到，这是上市公司中短期的融资行为，引入的是锁定期只有6个月的投资者，因此对上市公司的基本面影响不大，方案披露后的股价波澜不惊也很正常。
万达电影4月22日发布定增预案，拟以市价方式募集不超过43.5亿元资金，用于新建影院及补充流动资金、偿还借款。按照以往惯例，行业龙头启动大额定增，股价往往会有所表现，但此次万达电影股价几乎没有表现。
同样，均胜电子、通威股份、美锦能源等多家近期披露市价定增方案的公司，均出现股价波澜不惊的现象。
与之相比，锁价定增对二级市场的影响更大一些，但是，是涨是跌，依然没有定论。
泰豪科技4月23日发布定增方案，采取锁价定增方式引入多名战略投资者，募集不超过13亿元资金，用于偿还银行贷款及补充流动资金。当天，泰豪科技股价大幅高开，随后快速回落，最终收跌0.97%，当日振幅为7.63%。
反观金域医学，公司4月16日发布定增方案，采取锁价定增方式募集不超过10亿元资金。公司股价当日高开，小幅回调后持续走高，最终收涨7.73%。
上述投行人士认为，定增市场持续火热是大背景，而锁价与市价定增将明显区隔，成为定增市场中两个几乎完全不同的细分市场，并将成为长期趋势。
（文章来源：上海证券报）
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