从科创板实践看涨跌停板制度改革

 　近期，国务院金融稳定发展委员会提出，要发挥好资本市场的枢纽作用，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度，引起了广泛的关注。有一些投资者认为，如果能够取消涨跌停板制度，让股市交易在没有价格限制的条件下进行，有利于增强价格弹性，对活跃市场会起到积极的作用。

　　在世界各主要国家和地区的证券市场上，绝大多数都没有制定涨跌停板制度。作为一种补充安排，有的国家也制定了相应的熔断机制。在特殊情况下，这种暂停交易的安排可以持续到当天收市。这看上去似乎与涨跌停板也有点相似，但两者之间还是有着本质上的差异，毕竟熔断机制只是一种特殊的，并且主要是临时性的安排。

早期的中国股市，也曾实行过没有价格限制的交易制度，1994年年底，为了抑制当时股市的过度投机现象，监管部门决定设立10%的涨跌停板制度，并且一直延续到现在。客观而言，有了涨跌停板制度，股市的单日波动被限制在了一定的范围中，改变了过去曾经有过的一天之内大起大落的局面。但是，涨跌停板制度的实质是把股价原本会在一天内完成的波动，分散到几个交易日来进行，市场上会引发连续涨停或连续跌停的现象。从交易的角度来说，这会强化行情单边运行的趋势，同时也降低了交易效率。

 

　　去年在推出的科创板时，市场各界就对这一板块的交易制度进行了热烈的讨论，最后比较一致的看法是，可以放宽涨跌停板比例限制，但不宜全面取消。现在，科创板实行的是上市前十个交易日不设涨跌停板，这以后则实行20%的涨跌停幅度限制。从近9个月的实践来看，在没有涨跌幅限制的情况下，除了上市首日股票价格的波动比较大以外，在以后的几个交易日中，涨跌幅超过10%的现象就不多见了。而在开始实施涨跌幅限制以后，绝大多数股票的单日波幅都是在10%之内。这也就是说，时下阶段性的放开涨跌停板以及日常的20%的涨跌幅限制，实际上已经在很大程度上能够满足科创板交易的需要，甚至还有相应的冗余。

 

　　从长远来看，中国股市的交易制度必将与国际接轨。不过，相比海外成熟市场，现在国内市场的投机氛围仍然比较浓厚，就以股票的换手率来说，长期以来就一直远远高于海外市场水平，科创板在刚推出的时候甚至达到单日20%以上，即便现在回落到5%左右，也还是比海外市场高出10倍以上。在这种情况下，完全放开涨跌停板制度未必就是最佳选择。也许，借鉴科创板的经验，先把涨跌幅限制从10%放大到20%，就是一种可行的方案。而科创板作为先行先试的标的，则可以在条件成熟时试点放开涨跌停板限制，同时制定相应的熔断制度作为配套。如果试点取得良好的效果，也可以较快地推广到整个市场。总之，打破对市场交易不必要的限制是非常必要的，而循序渐进，稳步推动，则是达到这一目标的必由之路。

 

（文章来源：上海证券报）

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